紧缩政策弱于预期

　　上周末国家统计局公布了11月宏观经济数据，当月CPI再创数年来新高。但从央行的动作来看，仅仅是上调了商业银行存款准备金率0.5个百分点。此前市场预期的加息并未实施，紧缩政策的力度明显偏弱。受此消息提振，沪深股指探底企稳后周一开始放量上行。

　　我们认为，管理层在单月CPI创出新高之时仍未采取加息手段，表明其对于价格型货币工具的使用仍较为审慎。一方面，去年以来银行信贷总投放金额超过17万亿元，且相当一部分投向于收益率较低、建设期和回收期较长的基建投资领域，在地方融资平台风险尚未完全厘清之前，贸然加息或将使得长期项目的资金链面临严峻考验。另一方面，11月进出口继续保持较高增速，贸易顺差持续存在，人民币升值的压力不减。在美欧各国低利率的背景下，加息只会进一步加大人民币升值的压力。鉴于12月CPI将有望较11月有所回落，近期加息的可能性基本消除，这也意味着年内的紧缩政策基本告一段落。

　　同时，从中央经济工作会议的提法来看，稳增长、调结构和管理通胀预期是明年的主基调，处于首位的仍然是稳增长。而对于货币政策也只是从适度宽松转向稳健，而非从紧。因此，预计近期管理层可能更多仍是采取数量型的货币政策工具来进行调控，价格型货币工具的下一个启动窗口将后推到明年1月下旬公布2010年宏观经济数据前后。

　　此外，考虑到银行在本月面临年底结算放贷将暂停，且元旦、春节长假将至市场即将进入消费旺季，对于货币资金的需求将逐步上升。因此，在春节前管理层将没有必要出台更严厉的紧缩措施，对市场的调控更多将以临时性价格行政管制为主。