隐现拐点左右宏观面

　　近期，两大宏观因素左右着中国，甚至全球资本市场的走势。我们将其概括为“两个隐现的拐点”。我们认为，正是这两大因素带来市场广泛的忧虑。

　　其一是来自美元“微笑曲线”的忧虑。美元的周内走强带来了大宗商品和新兴市场股市的震荡回落。但我们认为，当前短期走势并不是要害，美元因素的要害是其背后隐现的“微笑曲线”拐点和当前已经处在“底部右侧”的联想，上周美元指数的走势进一步加大了这一联想空间。

　　其二是来自中国货币供给“皱眉曲线”的忧虑。中国货币供给曲线在经历了2008年的上翘眉梢之后，已经处于右半边的下行区间。下行不是要害，无论是加息这样的价格收紧，还是存款准备金这样的数量收紧都在预期范围内，要害的是政策似乎在不断加码“皱眉曲线”下行区间的信号，并将其进一步扩展到信贷和M2领域。也就是说，即将到来的“眉间紧缩”无论是速度，还是幅度上都可能超过市场之前预期，这进一步增加了忧虑气氛。