本周四指数上演了一次惊天大暴跌，最后股指在30日均线附近企稳。历史总是惊人地相似，周四上证指数出现6.5%的暴跌，令投资者不禁联想起2007年“5.30”。笔者看来，在实体经济没有出现大问题的前提下，此次恐慌性的成分更大一点。

消息面，汇金减持建行工行、央行定向正回购消息、券商接连降低两融杠杆比例对市场影响颇大。在沪指逼近5000点之际，支撑牛市的逻辑逐渐演变为资金推动和走势往上看的一致预期，但28日盘中的利空直接挑战了市场对于流动性继续宽松和“国家队”看好股市的共识，短期内市场情绪趋谨慎，进而在盘中引发恐慌情绪。不过，笔者认为，央行定向正回购只是顺应了金融机构需求，解决资金淤积，并不代表政策收紧意图。另外，A股历史上，主要股东的增持往往预示市场底部，但减持并不代表顶部。

上周四晚间汇金作出回应，对市场情绪有一定的缓解作用。下周新股申购启动，预计短期市场继续下跌的概率较大。但巨量的增量资金显示这个调整时间并不会太长，因而无需过分恐慌。

市场回归“慢牛”

前期我们一直在提示，中期推动股指持续上行的政策面和资金面都出现了微调的不和谐音。政策面变化主要来自于近月以来，拉升过快所引发的全面监管要求，特别对于杠杆资金的全面缩紧，“牛市＝钱多+任性”的表现在不断挑战管理层的容忍度。流动性方面，关于汇金赎回ETF、机构出逃高度控盘股和产业资金持续减持等都让我们心有余悸，显示卖盘力量有所加强。

随着沪市战略新兴板、注册制、IPO频率的加快和新三板的持续扩容等一系列动作的推进，提示资本市场在当前环境下所担当的扶持实体经济首要作用，即降低融资成本、提供并购重组标的等。筹码的增加对于流动性提出考验，在市场持续火热的环境下，也不能忽视每天万亿成交量带来的成本损耗。

因而，市场必须从“疯牛”回到“慢牛”中来，这是具备各方面需求的。但是我们知道，一旦市场趋势形成，要减慢节奏是很难的，所以中间必然有此类暴跌式的反复。

风格转换难形成

时至今日，谈及风格转换，多认为创业板会有较大幅度的调整，主板的蓝筹股将接起领涨的重任。我们回想2007年的暴跌后，市场完成了风格切换，从此市场流行“大象跳舞”的比喻，形容涨得让人傻眼的权重股。笔者认为，此次二八风格转换很难完成，后市上涨的主力品种依然是创业板个股。创业板中的互联网+、3D打印、机器人等概念代表了中国新兴经济未来发展的方向，具备贯穿整个经济底部的能力，因而创业板依然处于风口位置。

此轮下跌，创业板受了点“轻伤”，显示了良好的抗压性，周五的反弹也延续了本轮牛市上涨的风格，即在市场波动较大的时候，存量资金更愿意进入中小板和创业板。这是由目前存量资金的风格偏好决定。建议投资者，应把重心依然放在创业板内，对看好的新兴行业个股，在下周的回调良机中逢低介入。

（作者单位：中航证券）