国泰君安策略周报：放飞梦想 重仓未来
经济：预计2季度经济政策性企稳。5月汇丰初值PMI49.1，略高于前值，但低于市场预期。330救房市后，地产销量回升，土地购臵和投资低迷；人民币强势，出口部门受损；大宗商品价格低位，企业补库意愿不足；稳增长政策频出，但有滞后性。5月以来稳增长力度明显加码，有助经济2季度企稳。
物价：通缩缓解，但尚不制约货政。猪价上涨主要是供给原因，需求弱；大宗价格上涨由于美元调整，反弹而非反转。目前处于摆脱通缩底部区间的过程，在可见的未来尚不构成对货币政策的制约。
货币：流动性十分充裕，短端利率大幅下降。人民币强势缓解资本流出压力，叠加衰退性贸易顺差，4月金融机构外汇占款增加324亿元，较上月回升1889亿元。流动性十分充裕，R007破2%。如何压低长端和传导实体为货币政策主要任务。
政策：经济触及政策底，430政治局会议以来，稳增长政策频出手。发改委5月18-20日3天密集批复4500亿基建项目，并拟降低企业发债门槛支持七大重点投资工程；国办发40号文要求银行保障地方融资平台在建项目后续贷款；财库102号文地方债定向臵换；4月财政支出增长高达33.2%。近半年的时间已是3次2次降准，平均每月1次，预计2015年还有2次降息、3次降准。
市场：如此充裕的流动性之下，必将推升资产价格，预计房地产将出现结构性牛市，资本市场改革牛和转型牛获得流动性溢出的水牛效应，不待扬鞭自奋蹄。经济不起宽松不已，改革不停牛市不止。在经济基本面未企稳之前，成长板块将持续领跑周期板块，未来密切观察中国经济的最后一跌及可能出现的中长期大底。最大的不确定性短期来自监管，长期来自经济基本面。近期关注央企重组破口国企改革、市政债替换、三大区域战略稳增长、七大类重点投资工程、制造业2025、军工、互联网++、环保、银行。
自我们2014年市场最低谷提出“新5%比旧8%好”对熊市最后一战“以来，房地产长周期拐点出现，旧增长模式最后也是最重要的一根支柱轰然坍塌，引发经济加速探底、货币加码宽松、改革提速等连锁效应，大牛市启动。预计2015年晚些时候随着房地产投资着陆，经济将见中长期底部。进入增速换挡期下半场，政策组合从”弱改革+紧货币“转向”强改革+宽货币“。新一轮改革的时间表路线图是以财税始，以国企终，中间夹金融。经济不起，宽松不止。从下到上的企业转型和从上到下的政府改革正激起一代人的创业梦想，非常之时，必待非常之人，以立非常之功。中国经济正处于转型时代的蝶变前夜，”转型牛“”改革牛凝聚希望，放飞梦想，重仓未来。（来源：国泰君安）
国金证券策略周报：多一份坚定 少一些摇摆
上周五市场两市合计成交接近2万亿，再次刷新历史记录。创造天量成交额之后，接下来市场难免波动加大，机构间博弈可能更为复杂。
主要结论
一、今年第七批IPO批文如期下发，无论是新股发行速度还是单只规模均有所提升。5月8日证监会曾核准了20家企业的首发申请，本次是5月批准的第二批IPO批文，总共23家，中国核电在名单中。其中上交所5家，深交所中小板7家，创业板11家。根据旧的招股书，估算本轮冻结资金或在3万亿。中国核电拟募集资金162.5亿元，将成为5年来首家融资超过160亿元的大盘股。若按照网上中签率在1.5%-2.0%测算，预计冻结资金会在6000亿左右。时间安排上，按照发行程序推算，其将可能在6月8日前后正式挂牌，对市场的影响主要集中在5月中下旬，但考虑到A股市场已经形成了正反馈效应（市场赚钱效应→资金面入市→市场赚钱效应），我们预计新股发行对市场的冲击相对有限。
二、“神创”在唱空声音中不断创新高，非理性与合规的界限到底如何划定？站在当前“神创”屡创新高的大背景下，本周末唱空声又起。事实上监管层周末所表达的意思很清楚“交易在合法合规中进行均是认可的”，但有趣的是，根据监管层透露出的仅有信息，诸多市场解读者替“证监会”发声，各种遐想与猜忌，预计监管层将走入各种澄清的模式。非理性与合规的界限如何划定，在一轮不依赖于EPS推升，而更多的是依赖于流动性过度充裕推升的市场行情，其本质上是非理性交易的一种结果，非理性的行为造就了无论是主板还是中小板、创业板指数均创出了近几年的新高。那么，在这种市场环境中，如何能非常清晰的辨识非理性与合规的界限？我们认为很难清晰界定。换句话来讲，可能部分个股存在着不合规的情形，但没法改变驱动市场上涨的非理性行为这一现象。
三、历史为鉴，什么因素能使创业板趋势性的向下调整（10%以上）？其实只要仔仔细细的去翻阅A股的历史行情，自2010年以来创业板出现大幅度的调整（10%以上），归纳起来无外乎四种因素中的一个或某几个导致：1）流动性供给层面上开始边际收紧；2）经济周期启动，配置切换到中上游；3）IPO制度的预期变化，创业板流通市值体量预期几何级的增长，比方说注册制来了；4）交易制度预期的变化。倘若上述4种情况中的一种出现，那么创业板才是真正危险的时候。对此我们对于创业板走势的看法是：未来会有，但还不是现在。
四、两地基金互认开启，开源引水，形成中长期利好。证监会5月22日宣布，内地香港基金互认7月1日启动，初始投资额各3000亿。符合互认条件的基金须成立一年以上，资产规模2亿元人民币以上，在对方市场销售的规模占基金资产比重不超过50%。经证监会初步测算，截至去年底，符合互认条件的香港基金有100只左右；截至一季度末，内地符合互认条件的基金有850只左右。我们认为“两地基金互认”本质上是进一步扩宽和开辟了销售渠道，将积极引导两地证券市场增量资金的入市，对A股、H股证券市场均形成中长期利好。
投资建议
市场接下来赚钱效应或有所减小，但并不表示赚钱效应消失。从近期的路演反馈来看，随着主板、创业板指数创出新高，今年以来股票类基金收益率中位数高达64%左右，前十名股票基金收益率中位数高达170%，前5个月的收益率大幅超越了2013年全年以上的收益率，不少机构投资者认为这是属于极为反常的现象。这一轮市场上涨是否会重复2007年盛极而衰的走势呢？我们认为可能性极小。2007年中后期国内经济呈现过热的倾向，货币政策转向收紧是导致股市泡沫的核心因素，而目前我国还是处于通缩周期，政策放松可期，近期一系列政策偏暖，新股发行节奏整体还算预期。由此，我们认为市场接下来赚钱效应或有所减小，但并不表示赚钱效应消失。
