中国信托业受托管理资产总规模在2013年上半年超过10万亿大关、成为仅次于银行业的第二大金融子行业之后，又迎来了一个新的市场发展机遇，即李克强总理提出来的未来10年打造“中国经济升级版”的市场机会。

国民信和认为信托产品最主要的形式就是“PE”（即股权投资），可以说，中国金融业迎来了股权投资的新时代，“PE”毫无疑问地代表着投资行业最重要的未来方向。

一、中国经济升级版概念的提出

新华网2013年07月24日新闻头条：总理统筹中国经济升级。近日，国务院总理李克强先后主持召开部分省区经济形势座谈会，和经济形势专家企业负责人座谈会，对当前经济形势进行研究和分析。

李克强在会议上表示，目前我国经济运行平稳并处在合理区间，区间“上限”是防通胀，“下限”是稳增长、保就业。他提出，在目前经济运行逼近合理区间“下限”的情况下，要统筹考虑稳增长、调结构、促改革，使三者做到相互促进。从今年三月上任至今，李克强及新一届政府以一系列“组合拳”、通过多项政策推动经济稳中有进、稳中有为、稳中提质，显示出决策层不再以短期刺激措施拉动GDP增长，而是坚持改革促进经济结构调整，打造中国经济升级版的决心。

二、中国目前经济状况解读

定位：我国经济仍处合理区间；

定义：经济增长7%是底线；通胀率3.5%是上限

中国经济增速在今年第一季度再度出现放缓态势。日前统计局公布的数据显示，今年二季度实际GDP同比增速为7.5%，已降至决策层今年年初所设定的经济增速既定目标。

对此，李克强表示，总体上我国经济运行平稳并处在合理区间，这一区间的“下限”和“上限”分别是中央经济工作会议确定的全年经济社会发展的主要任务，即全年GDP增长7.5%，CPI控制在3.5%。

也就是说，今年经济运行的“下限”就是稳增长、保就业；“上限”就是防范通货膨胀。

为什么将“合理区间”的上下限定在这样的范围？李克强说，稳增长实际上就是要保就业。据权威部门测算，我国现阶段要保就业，使城镇调查失业率控制在5%左右，经济增速就不能低于7.2%。

2008年四季度爆发的全球金融危机曾一度造成我国大量农民工失业返乡。当季我国GDP同比增幅大幅回落至6.8%，导致全年经济增长回落至2002年以来的最低点。

根据人社部和国家统计局公布的数据显示，2009年春节前，有7000万农民工返乡，约占外出农民工总量的50%；春节后，这些返乡农民工中，1100万人仍处于寻找工作状态。

李克强说，上述情况是一次被动的“压力测试”，当GDP滑到7%以下时，就业确实出现了问题。经济增长7%则是“底线”，要实现2020年GDP比2010年翻一番的目标，今后几年经济年均增速至少要达到6.9%以上。所以跌破7%的“底线”是不允许的。

而将通胀率3.5%设为合理区间的“上限”，也显示出决策层对物价问题的关切。李克强表示，随着经济全球化和虚拟经济的发展，近年来主要发达国家又实施超宽松货币政策，其影响会传导到我国，预防通胀更显得十分重要。

今年上半年我国CPI均值2.4%，远低于“上限”3.5%。交通银行金融研究中心报告预计，下半年仍将延续弱势的宏观经济环境使得国内物价大幅上涨的可能性较低，这也为下一步的宏观调控、结构调整创造了空间。

三、中国经济升级过程中的机会

1、“稳增长”带来持续投资机会

李克强表示，由于目前我国经济运行没有越过设定的“下限”，更没有触动“底线”，所以当前政策的重点还是调结构、促改革，推动转型升级。但调结构的前提是要稳增长，没有稳定的增长，调结构就没有基础、没有条件，没有合理的空间。

和2009年时依靠大量信贷投放拉动经济增长的政策思路不同的是，面对经济的下行压力，李克强提出，“稳增长”不能靠政府短期刺激，还是要更多发挥调结构、促改革对稳增长的促进作用，否则不仅不能持续，还会留下后遗症。

那么，下半年“稳增长”的措施将会有哪些？交通银行首席经济学家连平表示，为保证全年经济增长率和就业等指标不滑出“下限”，政府已经并将继续推出温和的经济刺激政策。在出口、消费和投资“三驾马车”中，目前有政策空间、且最需要刺激的领域仍是投资。

2、“调结构”新增大量优质项目

李克强在讲话中明确提出，投资的方向、方式、机制将出现明显调整。未来投资方向方式将有大的调整，国家会严格控制把资金投到不会形成产能过剩的方面。

他在会上举例说，铁路投资不是没有资金来源，只要改革铁路投融资体制，财政适当给予贴息保证铁路投资收益比存款利息高一两个点，就能够大量吸引社会资本投入。他说，“关键是要把握好投向，投资主体要多元化，投资机制也要改革、要创新”。

同时，李克强还强调了在服务业和创新推动方面“调结构”的重要性。

他表示，我国服务业跟同等发展中国家水平差了十个百分点以上，现在说产能过剩其实是一些产品的生产能力过剩，而服务特别是金融服务则是供给严重不足。“现在服务业发展还有不少政策限制，可以逐步调整放开”。

此前，政府一直鼓励民间资本进入金融、增值电信、医疗卫生等服务行业；在日前举行的第五轮中美战略与经济对话上，中方还表示，欢迎美国企业来华投资，将实行更加积极主动的开放战略，扩大各领域特别是金融等服务业的开放。

3、“促改革”迎来“PE”行业快速发展的春天

新一届政府上任以来，就将“改革”放在重中之重。“无论是稳增长，还是调结构，都要靠改革开放。”李克强说，这就是为什么本届政府从开局起就从转变职能入手，促进改革。

今年以来，以“简政放权”为切入点的新一轮体制改革有序推进，体现出新一届政府的改革决心与信心。今年全国两会期间，政府明确提出，在本届政府任期内，国务院部门实施的行政审批事项要减少三分之一以上。4月24日，国务院第一批取消71项行政审批事项；5月6日，再取消和下放61项行政审批事项；6月19日，第三批取消和下放32项行政审批事项。7月22日，第四批取消和下放了50项行政审批事项。

“所以我说纸上谈兵不如下马服务，不能什么事都跑到北京来批，批了也管不好。还是应在简政放权的同时，加强事中、事后监管，放权可以刺激市场活力，调动更多的社会资本从而发挥稳增长的作用。”李克强在讲话中说。

他还提到，要通过改革把沉淀的资金激活起来，要研究出台企业兼并重组的政策措施，促进产能过剩行业的消化，抓好营改增改革试点，推动服务业发展等。

此外，金融支持经济结构调整和转型升级的政策措施也在有条不紊地展开，继6月提出“用好增量、盘活存量”，日前央行迈出利率市场化重要一步，放开贷款利率管制。虽然各家银行目前仍“按兵不动”，均未调整对外公布的贷款利率，但分析普遍认为，放开贷款利率管制是为下一步逐步放开存款利率上限做出准备。

“PE”行业最核心的市场竞争力就是投融资利率的市场化，一个市场化的投融资利率既能吸引大量的投资者将存量资金拿出来用于投资，也能帮助那些急需大量资金用于新增扩建优质项目的企业得到合理利率的融资额度；而“PE”就是两者最好的桥梁和纽带，中国政府启动利率市场化的金融改革无疑带来了“PE”行业快速发展的春天。

4、“城镇化”撬动最大投资“蛋糕”

李克强在讲话中强调，城镇化要以人为核心，关键在于让老百姓成为最大的受益者。除了行政及经济领域的改革措施，“城镇化”也是本届政府的工作重点。和以往建楼造城的传统改造模式不同，“新型城镇化”强调以人为核心，实现从农业到非农业、从农村到城镇、从农民到市民的转换。

数据统计显示，截至2012年，我国城镇化率52.75%，但按户籍人口计算仅为35%左右，低于世界52%的平均水平，与发达国家70%左右的水平更是有明显差距。

“城镇化是最大的内需潜力。”李克强提出，要把城镇化作为稳增长、调结构、促改革的重要抓手，发挥其促进投资和消费增长的重要作用。

6月26日，《国务院关于城镇化建设工作情况的报告》中已明确提出户籍制度改革方向：全面放开小城镇和小城市落户限制，有序放开中等城市落户限制，逐步放宽大城市落户条件，合理设定特大城市落户条件，逐步把符合条件的农业转移人口转为城镇居民。

此外，一些改善城市居民生活环境的城镇化措施已出台。7月12日，国务院印发《关于加快棚户区改造工作的意见》，明确了今起5年内全国棚户区改造目标：改造城市棚户区、工矿棚户区等各类棚户区1000万户。

参考国外相关国家城镇化过程，中国“城镇化”进程将会给国内带来数以万亿计的投资机会。

四、“PE”大发展恰逢其时

什么是PE？PE即Private Equity“私募股权投资”的简称，原指通过私募形式对私有企业，即非上市企业进行的权益性投资，在交易实施过程中附带考虑了将来的退出机制，即通过上市、并购或管理层回购等方式，出售持股获利；由于近年来中国政府加大了金融领域的改革开放，积极鼓励民营资本进入金融业，现在许多金融机构包括银行、证券、信托等公募基金也进入了PE领域；因此，现在广义上的PE既包括私募股权投资也包括公募股权投资。

PE的主要特点

1. 在资金募集上,主要通过非公开方式面向少数机构投资者或个人募集, 它的销售和赎回都是基金管理人通过私下与投资者协商进行的。另外在投资方式上也是以私募形式进行，绝少涉及公开市场的操作,一般无需披露交易细节。

2. 多采取权益型投资方式，绝少涉及债权投资。PE投资机构也因此对被投资企业的决策管理享有一定的表决权。反映在投资工具上，多采用普通股或者可转让优先股，以及可转债的工具形式。

3. 一般投资于私有公司即非上市企业，绝少投资已公开发行公司，不会涉及到要约收购义务。

4. 比较偏向于已形成一定规模和产生稳定现金流的成形企业，这一点与VC（风险投资）有明显区别。

5. 投资期限较长，一般可达2至3年或更长，属于中长期投资。

6. 流动性差，没有现成的市场供非上市公司的股权出让方与购买方直接达成交易，通常只能通过兼并收购时的股权转让和IPO时才能退出。

7. 资金来源广泛，如富有的个人、风险基金、杠杆并购基金、战略投资者、养老基金、保险公司等。

8. PE投资机构多采取有限合伙制，这种企业组织形式有很好的投资管理效率，并避免了双重征税的问题。

9. 投资退出渠道多样化，有IPO、售出(TRADE SALE) 、兼并收购(M&A)、标的公司管理层回购等等。

PE的好处

1、稳定资金来源

中小企业较难获得银行贷款，而且银行贷款要求抵押担保，收取利息，附加限制性契约条款，并可能在企业短期还款困难时取消贷款，给贷款企业造成财务危机。和贷款不同，私募股权融资增加所有者权益，而不是增加债务，因此私募股权融资会加强企业的资产负债表，提高企业的抗风险能力。私募股权融资通常不会要求企业支付股息，因此不会对企业的现金流造成负担。投资后，私募股权投资者将成为被投资企业的全面合作伙伴，不能随意从企业撤资。

2、高附加值服务

私募股权基金的合伙人都是非常资深的企业家和投资专家，他们的专业知识，管理经验以及广泛的商业网络能够帮助企业成长。私募股权基金投资企业后，成为了企业的所有者之一，因此和现有企业所有者的利益是一致的。私募股权基金会尽其所能来帮助企业成长，例如开拓新市场，寻找合适的供货商以及提供专业的管理咨询等等。

3、降低财务成本

发达国家企业的CFO（首席财务官）的一个重要职责就是设计最优的企业资本结构，从而降低财务成本。通过股权融资和债权融资的合理搭配，企业不仅可以降低财务风险，而且可以降低融资成本。获得私募股权融资后的企业会有更强的资产负债表，会更加容易获得银行贷款，进而降低贷款成本。

4、提高企业内在价值

能够获得顶尖的私募股权基金本身就证明了企业的实力。就如上市达到的效果类似，企业会因此获得知名度和可信度，会更容易赢得客户，也更容易在各种谈判中赢得主动。获得顶尖的私募股权基金投资的企业，通常会更加有效率地运作，可以在较短时间内大幅提升企业的业绩。企业可以通过所融资金扩大生产规模，降低单位生产成本，或者通过兼并收购扩大竞争优势。企业可以利用私募股权融资产生的财务和专业优势，实现快速扩张。

PE的风险

PE的风险主要有三个方面：

一是PE筹集来的资金并没有投向实体项目而被挪作它用；

二是PE项目质地差把关不严达不到预期收益目标；

三是PE项目投资期一般较长会面临经济周期等系统性风险。

PE风险的防范

PE风险的防范也主要有三个方面：

一是国家法律法规的制度管理；

二是政府相关职能部门的监管；

三是行业自律。

任何一个正规的“PE”公司在经营每个“PE”产品时都会恪尽职守、如履薄冰；因为“PE”公司在每个“PE”产品中都是“普通合伙人”身份，它对公司所有“PE”产品都要承担无限连带责任，任何一个“PE”产品的失败都有可能给“PE”公司带来灭顶之灾；所以有专家称，“PE”行业是所有行业中最“自律”的行业之一，其实，这是“制度”使然，这么多年以来，“PE”行业并没有发生大的无法兑付风险就是明证（说明：“庞氏骗局”似的非法集资不是“PE”， “PE”必须有经过严格流程验证的实体投资项目）。

综上所述，中国“经济升级”过程中所带来的种种投资机会，如“稳增长”带来持续投资的机会；“调结构”新增的大量优质项目；“促改革”政策迎来“PE”行业快速发展的春天；“城镇化”撬动最大投资“蛋糕”等等，这一切都预示着“PE”行业已经到了天时、地利、人和的阶段，PE类产品属于高端投资者的重要资产配置，受到市场广泛欢迎，随着资本利率市场化进程的进一步加快，“PE”下一阶段的大发展恰逢其时。