91-98年美国“科网泡沫”酝酿期的宏观环境和政策背景与近两年A股创业板上涨阶段具有相似性。

宏观环境的相似性:稳定的经济数据和低通胀是都是“泡沫”酝酿的温床,美国当时宏观环境更胜一筹;政策背景的相似性:处于长期利率的下行通道,产业转型的顶层设计影响长期行业表现。

创业板进入“泡沫期”了吗?与美国98-00年“泡沫期”的全面对比。

(1)宏观环境比较——美国经验:“泡沫期”内,宏观经济有“过热”趋势;创业板现状:宏观经济远未到“过热”阶段。

(2)政策环境比较——美国经验:货币宽松催生“泡沫”,而一旦“泡沫”形成,对货币再次收紧又会“免疫”;创业板现状:仍处降息周期中,距离货币政策收紧还非常遥远。

(3)上市公司景气比较——美国经验:科网公司景气在泡沫中期便已开始下降;创业板现状:仍在盈利上行通道之中。

(4)估值比较——美国经验:纳斯达克估值大幅突破中枢水平;创业板现状:估值水平仍低于“科网泡沫”时期。

(4)风格变化的比较——美国经验: “高增长、低通胀”的组合加上增量资金流入的环境下,大盘股能够阶段性战胜小盘股;A 股的现状:“低增长、低通胀”组合,也有增量资金流入。

综合比较结果:创业板还没到真正疯狂的时候,虽然二季度恐难战胜大盘股,但下半年有望迎来真正的“泡沫化”。

美国经验表明:“泡沫”最终破灭是累积效应的结果,并非单一事件影响;“泡沫”之所以为“泡沫”,在于其对于负面信号的顽强抵抗,不断摧残投资者常规的投资理念,也造成最终“泡沫”破灭时无人幸免。

目前国内创业板还在经历对正面信息的“正反馈”阶段。而等到未来出现通胀房价抬头、货币政策收紧、企业盈利低于预期的信号之后,如果创业板仍然坚挺上涨,届时才是真正谈论“泡沫”的时候。

未来趋势推演:二季度大盘股再次估值修复,下半年创业板“泡沫化”。

从美国经验看什么样的公司能够在“泡沫”破裂后生存下来。

第一条路径:破产或被被低价收购——etoy、pets.com;第二条路径:苟延残喘,市值大缩水——爱立信、雅虎;第三条路径:大浪淘沙,强者恒强——亚马逊、微软;第四条路径:顺应时代,新王称霸——苹果、谷歌。(广发证券)