江苏国泰锂电池电解液 随新能源汽车销量爆发快速增长

　　业绩略低于预期公布14年报：营收60.61亿元，YoY+8.09%，归股净利2.04亿元，YoY+20.83%，扣非净利1.96亿元，YoY+31%，合每股收益0.57，略低于我们之前预期0.63(-9.5%)。第四季度收入16.8亿元，QoQ+5.7%，净利润3763万元。

　　分业务来看，外贸业务收入53.5亿元，同比增长7%，毛利率11%同比增长2ppt；化工业务收入5亿元，同比增长9.4%，毛利率37%，微降3.9ppt；其他业务收入2.04亿元，增长36.8%。

　　发展趋势锂电池电解液随新能源汽车销量爆发快速增长。2014年根据中汽协公布的数字，全年新能源汽车销售74763辆，同比增长3.2倍。

　　其中纯电动销售45048辆，比上年增长2.1倍；插电混销售29715辆，比上年增长8.8倍。根据高工锂电统计，2014年出货量是4.25万吨，同比增长26%。子公司华荣化工公司在电解液销量上稳居国内第一，并位居世界前三位，与其他竞争者进一步拉开差距。

　　目前已进入包括LG、索尼和ATL等全球顶尖动力电池厂商供应链，市场竞争力保持领先。

　　2014年外贸业务逆势突破，未来维持增长态势。公司进出口总额74,696万美元(海关统计数)，同比增长9.15%，其中出口68,315万美元，同比8.5%，服装出口44,991万美元，占公司出口额的65.9%，同比增长16.7%位居全国第7.

　　盈利预测调整2015年1月公司电解液5千吨增加至1万吨技改项目已经竣工，目前正在环评验收，预计年内贡献业绩。维持公司15年盈利预测0.71元，给予16年盈利预测0.80元，目前股价对应15/16p/e分别为26.9/23.9x.

　　估值与建议10月25日公司公告增资国泰超威，未来进一步布局锂电池产业链，将向电解液添加剂、电解质以及超容方向进行突破。维持推荐评级。上调目标价9.5%至23元，对应16年p/e28.8x.

　　风险海外汇率波动超预期，新能源汽车销量不及预期。