三诺生物产业链进一步完善 增持评级

　　投资要点：

　　2014年及四季度单季业绩分别增长19%/13%，完全符合预期。公司2014年年报以及14年四季度单季，收入分别为5.45/1.46亿元(同比分别增长21%/36%)，净利润分别为1.97亿元/5066万元(同比分别增长19%/16%，折合EPS分别为0.99/0.25元)，完全符合我们之前净利润增速的19%/16%的预期。公司14年四季度单季毛利率为72.2%，同比增长1%。其中14年全年整体费用率平稳。同时公司拟向全体股东以资本公积金转增股本，每10股转增3股，派息3.6元(含税)，若完成转增后总股本将达到2.61亿股。

　　研发费用逐年提升，血糖仪产品高端化逐步推进。就公司整体费用来看，整体基本保持较平稳增长，而其中研发费用由12年的1107万元增长到了14年的2786万元，年复合增速达到58%，14年占整体收入比例达到5.1%，其主要投向为公司“金系列”、微信血糖仪以及其他信息系统以及微无创血糖仪的研发中。我们认为，作为糖尿病专家的三诺，未来专注血糖相关POCT的战略将不断坚持下去，同时在医院系统推广的无论是金系列以及其他产品(例如PA-11尿酸血糖监测、糖护士等)或将在15年下半年看到较为明显的放量，产品线向中高端的趋势将加速。

　　未来4年步入“产业链运营”阶段，产品+服务垂直布局逐步展开。对于产品后端的服务体系而言，三诺健康产业投资的成立以及健恒医院的收购和后续微信血糖仪、医院院内院外医疗信息系统的建设正式弥补了这方面的一个空缺，我们预计未来通过微信血糖仪等产品，公司将逐步打造以健恒医院为试点中心，血糖仪为入口，通过院内血糖管理系统进行对于病患的中长期跟踪以及后端医疗服务的线上线下联动反馈。

　　我们预计公司15-17年EPS为1.14/1.42/1.73元，对应PE为42/34/28倍，维持“增持”评级。虽然公司由于基数效应，整体增速同比有一定下滑，但我们认为今年是公司从中低端市场转向中高端市场开拓的关键元年，未来产品链将逐步完备，结构优化将带来更好的盈利水平。同时医疗服务的后端产业链预计将在下半年进一步完善，进一步提升公司整体竞争优势。我们预计公司15-17年EPS为1.14/1.42/1.73元，对应PE为42/34/28倍，维持“增持”评级。