短期业绩仍难爆发 资产重组可期

　　报告摘要：

　　2014年，公司共实现营业收入38,629.93万元，同比增长12.69%；实现归属于母公司股东的净利润-3,726.53万元，同比下降219.32%。实现每股收益-0.30元，业绩低于预期。

　　公司成熟景区华山、庐山等盈利能力相比去年同期持续下降：受华山二索分流影响，华山索道公司实现营业收入同比下降27.12%；实现净利润同比下降28.88%。但是，猴岛、梵净山等景区由于交通的大幅改善和知名度的不断提高，业绩大幅增长：海南索道公司实现营业收入同比增长34.99%；实现净利润同比增长69.91%；猴岛公园实现营业收入同比增长47.25%；实现净利润同比增长175.26%；梵净山旅业公司实现营业收入同比增长28.70%；实现净利润同比增42.47%。另外，公司众多开发的新项目尚未度过培育期，浪漫天缘、坪坝营景区、崇阳浪口景区等继续亏损，短期业绩仍难以爆发。

　　公司未来看点：1)加快转型：公司处于“商业模式转型期”，正努力从单一的索道建设和运营向综合旅游转型，从提供观光游产品向提供休闲度假游产品转型。公司计划在崇阳、咸丰、猴岛、克旗等地打造“田野牧歌”系列多业态旅游目的地。2)公司定增即将完成，大股东及管理层参与增发彰显对公司经营管理的坚定决心，大股东转变为当代科技民营企业，经营机制理顺，之后股权激励方案或将进入实施阶段，公司基本面将逐步改善，长期发展前景明朗。3)公司资源价值突出，短期业绩虽仍将承压，看好中长期成长空间：公司成熟景区现金流弥补新项目开发，众多新项目长期发展前景良好，度过培育期后业绩爆发力强。此外，旅游地产业务是帮助公司快速实现权益获取现金流的重要手段，有利于平滑短期的业绩压力，增加新的利润增长点。

　　盈利预测及投资策略：公司资源价值突出，业绩弹性大，中长期成长空间大，定增完成将打开公司融资渠道，众多新开发项目度过培育期后将释放业绩空间，我们看好公司中长期的发展前景。鉴于公司短期业绩依旧承压，我们下调公司2015-2017的EPS分别至0.12元、0.16元和0.21元，公司目前股价22.39元，对应动态PE187倍、140倍107倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：新项目培育期长、再融资进程低于预期等。