大盘股指数更胜一筹 市场风格变化较为明显
一、千点辉煌
2014年的股指行情可谓是波澜壮那阔，各主要指数全面上涨，上证指数、深圳成指、中小板综指、创业板综指分别上涨52.87%、35.62%、25.88%、27.04%。从指数全年表现看，市场呈现普涨行情，大盘股指数更胜一筹，但从各主要指数季度涨幅观察，市场风格变化还是较为明显。
股指在第一季度震荡下行并触及全年低点，随后开始反弹，期间涨跌互现，但价格重心整体上移。随后在第三季度完成日线级别重要突破，确认翻转走势，经历过三个月之长的蓄势之后，在2014年年底开始爆发，在短时间内涨幅逾越千点之巨，两市成交金额急剧放大，两市单日成交金额突破1万亿元人民币，2014年12月日均成交金额超过8000亿元，相当于2010年10月历史天量的两倍，成交量超乎寻常的放大，显示了场外巨额增量资金进场。2013年5月以来，以创业板为代表的中小盘股表现突出，深圳市场成交金额持续超过上海市场成交金额，反映了存量博弈弃大就小的特征。随着大盘股崛起，11月份以后上海成交金额大幅超过深圳，股价处于相对低位，具有更大资金容量的大盘蓝筹股成为增量资金进场的选择，新增资金大量介入大盘股的特征较为明显。
期间银行、券商、石化等板块轮番轰炸，融资余额增长速度异常之快，杠杆上的牛市特征明显，期货对现货指数溢价最高逼近180点，传统Alpha套利势力惨遭打击，单边多头投机氛围日趋热忱，价格日内波动幅度从以往的30-40点发展至100点以上，从盘口信息可以看出，期指真正地进入了 “大波动时代”。
二、经济低位探底
由于债务、房地产、产能过剩等中国经济中存在的三大问题相互制约， 调结构与稳增长相互掣肘， 使得政策回旋余地减小， 2014年以来政府主要采取定向刺激政策稳增长，但从前三季度经济整体状况观察，效果并不明显，各项经济指标继续下行，2014年前三季度中国GDP增速7.4%，降至2010年以来的最低水平。
其中，对于经济下滑影响最大的是投资增速的下滑，2014年1-11月，制造业投资累计增速11.9%，较2013年末下滑约8个百分点，房地产投资累计增速13.5%，较2013年末下降约5个百分点。当中只有政府主导的基础设施建设投资增速仍维持在20.88%，与2013年末基本持平。在经济下行的预期下， 私人部门投资增速大幅下滑， 私人部门投资增速下滑与经济下行预期呈现互现强化态势。要扭转市场预期，必须采取有力手段拉动经济企稳回升。投资仍然是拉动经济回升的关键， 市场利率过高对于投资资金起到了明显压制作用。 2014年三季度金融机构一般贷款加权平均利率为7.33%，高于2013年三季度和2012年三季度的水平，截止11月份，社会融资规模增速同比下滑8.67%。2009年的降息以及2012年降息推动贷款利率下行都带动了社会融资总额增速回升，市场利率过高对于社会融资总额增速存在明显负作用。
三、美元牛市利空未来市场
2015 年，预计美国经济将一枝独秀，联储货币政策转向，进入加息通道，而欧日央行将推行QE ，上述因素共同推动美元延续强势。首先，全球经济复苏分化，美国经济和就业状况相对较为理想 ，支撑美元走强。据此判断，联储可能将在2015 年开启加息周期，资金回流美国将进一步推升美元指数；再次，欧元区通缩压力加大， 且德国赖以复苏的制造业出现上行动力不足的迹象， 欧央行大概率将推动国债购买、扩张资产负债表(德拉吉承诺增加1万亿欧元) ，弱化欧元汇率，欧元将进入趋势性下行通道；最后，日本央行在 2015 年大概率加码量化宽松政策，日元在美元指数中计算权重占比14%，欧元占比 58%，日元和欧元的贬值将产生“翘翘板效应” ，撬动美元指数继续上升。
美元走强的背景下，货币宽松容易加大人民币贬值压力，汇率稳定与国内增长出现了冲突，即货币政策在对内与对外目标取舍上面临两难。但是，中国货币政策调整的主要依据可能会优先选择国内经济运行情况，在没有外部危机冲击的情形下，实现国内经济目标仍会优先于汇率稳定；并且，国内经济稳定增长也有利于人民币汇率稳定。结合上文对于目前国内经济的简述，从而预计2015年央行可能会进一步加大人民币汇率波动幅度，允许人民币阶段性贬值，从而为货币政策打开时间窗口。综合考虑国内经济及联储加息预期，2015 年上半年应是货币宽松的时间窗口；政策选择可能是上半年允许人民币兑美元汇率小幅贬值，同时配合宽松的货币政策以稳定经济，下半年人民币兑美元汇率可能小幅回升；全年来看人民币兑美元汇率仍相对稳定，升值或贬值的幅度均不会很大。
美元的强势会影响全球流动性的变化，从而对国内股指市场产生影响，其主要体现在海外投资者对A股的风险偏好，在中国股市开放程度逐渐加大的情况下，如果风险偏好下降的幅度大于A股的相对投资吸引力，海外投资者极有可能改变其资产配置，并且显著地影响股指的流动性。如果2015年二季度美国加息预期升温的话，美元走强人民币走弱，加之届时中国GDP数据可能处于低位探底格局，海外资金对A股市场的悲观情绪极有可能被渲染，从而加速资金流出的局面，理论上利空市场。
