A股可能表现为结构性行情 恐怕与三大因素有关

　　A股2015年开门红，上证指数冲破3300点，收盘3350.52点，大涨115.84点，涨幅达3.58%；深证成指收盘11520.59点，大涨4.59%。不过，结构性行情特征并未完全消除。中小市值股票冷热不均，中小板指当日上涨2.35%，而创业板指一度重挫超过2.8%，收盘下跌0.47%。

　　其实，A股结构性行情的特征自2012年12月起出现。2012年12月4日，主板、创业板及中小板同时触底反弹。创业板由此踏上牛市征程，仅在2013年就实现暴涨82.73%。较之创业板持续走强，沪市主板反弹止步于2013年春节后，并在2013年6月最低跌至1849点，这也是2009年1月下旬至今的沪市最低点。

　　2014年4月10日沪港通试点宣布后的半年，上证180指数、上证50指数累计涨幅分别只有9.57%、5.93%。期间，表现最强劲的反倒是中小板综，累计涨幅达25.45%。沪市主板上涨步伐加快出现在2014年11月和12月，上证指数分别单月上涨10.85%、20.57%，年终收盘攀上了3200点。回头再看2014年A股，上证指数大涨52.87%，而创业板指和中小板指只是分别上涨12.83%和9.67%。

　　结构性行情往往“几家欢喜几家忧”，有的投资者收益不菲，也有的“满仓踏空”甚至“满仓套牢”。新年首个交易日，绝大多数板块上涨，沪市下跌个股的比例不到20%，“满仓踏空”现象明显改善。不过，从机构及相关媒体对2015年A股的展望来看，对牛市将是结构性牛市还是全面牛市存在不同看法。

　　新华社新年之际发表文章称，尽管2015年中国经济仍面临下行压力，大多数市场人士仍对A股市场抱有乐观预期。在他们看来，改革红利持续释放或催化“结构性牛市”。《中国基金报》对47名偏股基金经理的最新调查显示，超七成基金经理认可牛市，其中，38.3%的基金经理坚定认为市场机会能持续1年至3年，34.04%的基金经理认为“谈全面牛市尚早，目前显示是结构性牛市”。

　　之所以预测2015年A股可能表现为结构性行情，恐怕与三大因素有关。

　　首先，部分投资者对支持全面牛市上涨的经济基础仍存担忧。1月1日公布的2014年12月官方制造业PMI降至50.1%，为2013年6月以来最低。尽管该指数回落幅度收窄，反映出经济下行态势趋缓，但经济下行压力仍会给上市公司带来一定影响。

　　其次，不同板块的估值水平差异很大。2014年年底，沪市平均市盈率为15.99倍，创业板和中小板平均市盈率则分别达到64.51倍、41.06倍。中小市值股票过去两年普遍大涨，存在良莠不分的现象，伪成长股终将难逃成为“弃儿”。显然，主板与创业板“比翼双飞”存在难度，有机构猜测部分小市值股与题材股大跌不足为怪。

　　再次，推进注册制改革可能致使部分股票估值重估。证监会曾预计2014年年底前推出注册制改革方案，但该方案没有如期亮相。可以相信，推进注册制改革在2015年会有新的动作。至于注册制改革将给市场带来的影响，正如市场人士所言：“容易导致题材股、壳股的价值狂降”。

　　当然，结构性行情不会简单表现为蓝筹股强、成长股弱。经过大涨之后，部分蓝筹股不得不面对基本面偏弱的现实，与创业板一样要过“去伪存真”的坎。那些估值与增长具有双重优势的蓝筹股，或许才有望在牛市中成为真正的赢家。