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　中国再次站在十字路口

　　我们认为，从2010年2季度开始，中国经济在老模式主导下的高速增长时代结束了。原因在于如下几个方面：一是过去十年里中国经济起飞所依赖的内生性条件譬如劳动力的价格优势正在因为人口红利的结束而丧失；二是伴随着全球经济的再次去杠杆化，外部经济的需求恶化决定了中国过去十年所依赖的出口导向模式已经到了穷途末路；三是去年经济刺激方案已经将中国既往经济增长模式中的高投资模式发挥到了极致，未来再通过凯恩斯式的政策刺激经济的空间很小了。

　　高速增长结束之后，经济能否可持续增长完全取决于经济转型的成败与否，而转型成败主要取决于政府的制度安排和选择，因此，中国再次站在了十字路口。

　　从本质上讲，经济转型就是生产函数的重塑过程，将经济增长的主要依赖因素由劳动力和资源的投入转变为技术进步和管理效率提升；从需求结构看，转型就是将经济增长拉力由外需转向内需尤其是消费；从工业化过程角度看，转型就是从经济的起飞阶段向经济发展的成熟阶段迈进的过程；从经济周期的角度看，转型就是通过寻找新的因素来形成未来新一轮经济周期的过程。由于转型是生产函数的变化而不是在既定生产函数的基础上刺激经济，因此转型相关的周期通常是跟创新有关的长周期。

　　基于上述理解，高速增长的结束一方面是指经济复苏退潮之后经济增速的周期性回归；另一方面是指在中长期内经济潜在增长速度将因生产要素组合关系的变化而下降。

　　回顾过去几年中国经济和股市的表现，我们可以发现清晰的线索：如果说2007年之前中国经济周期的繁荣是建立在老模式基础上的繁荣，那么2008年经济危机是对老模式的摧毁和否认，2009年“保增长”是对老模式的延续和依赖，而且这种依赖达到了史无前例的极致，2010年的“调结构”说明中国政府已经开始尝试从本质上改变过往所依赖的经济增长模式，因此，可以说2010年就是中国经济转型的元年。我们判断，2010年之后将是对“调结构”的深化和落实，以及等待这些调结构政策的效果显现。只有随着结构性调整政策效果的逐渐显现，中国经济和股市才会迎来新的起点，未来是等待新起点的过程。