加杠杆逻辑出现松动 短期市场风险加剧

　　周二，两市先涨后跌，最终上证综指大幅下挫5.43%。上周末，管理层即提示股市风险，而周二更停了债市新杠杆，政策风向出现异动。一旦后市进一步下挫，则此前入市的加杠杆资金将表现出明显的助跌属性，短期市场风险加剧。

　　周二，两市量能再创新高，突破1.2万亿元，股指最大振幅超过250点，显示急涨之后市场动荡明显加剧。我们认为，当前的不稳定因素主要来自几方面：一方面，在这一轮资金推动性行情中，境内资金是比境外资金更重要的因素。究其原因，主要还是随着实体经济的下滑和房地产板块的高增长不再，A股市场在大类资产中的配置地位上升引发境内增量资金加速进入市场。而且，新增资金的杠杆属性明显，这从融资融券余额超9000亿元、房地产抵押融资量增加以及分级基金B的火爆走势中不难感受到。而“加杠杆”属性对于行情的助长助跌作用明显，最终压垮行情趋势的最后一根稻草或也在于此。

　　另一方面，除了增量资金之外，政策环境偏暖也是支持这一轮行情的主要因素。但随着股指的快速拉涨和全民狂热参入，管理层对于资本市场的稳定性要求抬头。上周末管理层即提示股市风险，而周二更停了债市新杠杆，此前管理层鼓励资本市场加杠杆的逻辑出现松动，后续须进一步观察政策导向会否转向及现有措施对于资金面的实际影响力度。

　　总体上看，上证综指这一轮行情的做多逻辑尚未根本扭转，短期市场热度料难以骤然消退，行情仍有震荡反复的要求。当前个股风险在不断加剧，但中长期我们仍看好新领导班子和工业4.0背景下我国结构性产业弯道超车的机会，并购重组和政策红利板块有望阶段性轮番表现。