常州基地重组意义深远郑州日产拉开发展大幕

　　公司发布公告：拟以1.1 亿元(含税)将常州分公司CV03 微车项目车型的相关资产(包括模具、夹具、兼具、工装等固定资产、技术文件及专利)出售给东风小康(东风汽车公司与重庆小康工业的合资公司)；拟将常州分公司的房屋建筑物及土地使用权以3.3 亿元转让给控股子公司郑州日产(公司持股51%)，设备按2,487 万元/年租赁给郑州日产。

　　支撑评级的要点

　　本次资产转让对短期业绩影响有限。公司转让常州分公司房屋建筑物及土地所有权给郑州日产增值仅94 万元，转让CV03 相关资产增值约2,900 万元。根据公司2014 年中报披露，上半年常州东风亏损3,506万元，我们预计全年亏损7,000 万元左右，即使有CV03 资产增值，但常州东风仍将亏损4,000 万元以上，较去年同期仅减少2,500 万元。考虑到此次资产转让影响甚微，我们不调整对公司的盈利预测。

　　常州基地重组意义深远，郑州日产拉开发展大幕。常州基地是公司微车生产基地，2013 年仅销售5,000 多辆，亏损超过6,000 万元。郑州日产是东风集团大自主战略执行者，将承载东风风度品牌发展重任，扩大双品牌战略、大力发展自主品牌，最终实现三大品类年销量各达到10 万辆左右。郑州日产现有郑州工厂产能规模10 万辆/年左右(未来将提升到18 万辆/年)，与公司规划达到30-35 万辆年产销目标不匹配，常州基地转让给郑州日产后，将迅速解决其产能严重不足的问题，并解决公司负担。郑州日产计划在未来三年面向市场推出5 款新车型，其中东风风度品牌将推出跨界SUV、MPV 及CDV三款新车型，而日产品牌则推出全新皮卡和全新SUV 车型。上述多款SUV 均有望在郑州日产常州基地投产，预计2016 年郑州日产实现净利润13 亿元以上(我们预计2014 年净利润不超过2 亿元).

　　舍弃微客项目，可见公司经营思路转变。东风汽车上马微客项目更多是从政治上考量，计划在东风小康之外再建立一个微客项目，提升集团整体销量规模。在错过行业发展机遇后，再上马微客项目就很难打出品牌，销量也一直上不去。从东风汽车舍弃微客项目来看，公司经营思路从以前重“量”转变为重“质”，经营思路转变将会全方位促进公司其他业务盈利能力提升。

　　评级面临的主要风险

　　1)轻卡行业竞争加剧；2)与时空合作的新能源汽车销量低于预期；3)下一轮国家新能源汽车补贴大幅下降；4)郑州日产新车销量低于预期。

　　估值

　　公司与浙江时空汽车合作推出东风御风纯电动客车，有望在新能源汽车生产领域大显身手；公司下属郑州日产正在积极扩充产能和推出多款新车型，郑州日产将进入大发展期；本部轻卡业务也在改善，有望两年内扭亏为盈。我们预计东风汽车2014-16 年每股收益分别为0.13 元、0.46 元和0.72 元。我们采取分部估值，以2016 年业绩为基础，给予公司新能源汽车业务20 倍动态市盈率，传统汽车及柴油发动机业务10 倍动态市盈率，公司合理目标价为8.80 元，维持买入评级。