投资价值成长产业整合者 六股或将受益

　　投资策略

　　具备行业性投资机会：2014年盘整后价值成长股估值具吸引力，传媒资产证券化浪潮中优质新标的上市，资本驱动行业集中度提升酝酿新龙头。2。投资主线：价值成长股、产业整合者。

　　大传媒新格局：上市公司、国有资本、产业龙头、互联网公司成为传媒资产整合，产业集中度快速提升的四大资本力量；行业新格局将加速形成。

　　内容-平台型公司：寻找具备纵向整合能力产业龙头。

　　广告营销公司：媒介环境、广告营销创意、技术及商业模式都面临升级的背景下，挖掘综合型公司的产业整合力。

　　投资组合

　　华录百纳(“买入”评级)、省广股份(“买入”评级)、利欧股份(未评级，重点关注)。建议关注：万好万家、松辽汽车、北京文化。

　　风险提示

　　创意产品波动性大，宏观经济下行影响广告营销。

　　个股研究

　　华录百纳：携手蓝色火焰，已呈燎原之势

　　深耕优质商业客户，助力蓝火整合内容营销。 蓝火的核心优势是为商业客户做营销，其内容制作业务均建立在与商业客户的沟通之上，《女神的新衣》第一季播出之后更是令合作伙伴高度满意，不仅成为东方卫视今年收视率最高的项目， 还开辟了电视电商互相打通的 T2O 全新节目类型。 优质客户的储备是蓝火增厚收益和降低风险的基础，蓝火正凭借出色的内容整合营销能力受到行业标杆广告主的更多青睐；

　　2015 综艺节目和电影布局值得期待。 综艺方面，一季度《造梦者》在北京卫视播出，姜文、赵本山、姚晨重磅出任导师；二季度《前往世界的尽头》将接档《最强大脑》登陆江苏卫视每周五晚黄金档，且有望凭借豪华明星阵容、全新表现形式、衍生电影开发成为现象级节目；三季度东方卫视《女神的新衣》 2 强势来袭，得益于第一季良好的口碑预计收益将成倍增长；四季度北京卫视《最美和声》第三季继续播出也将是大概率事件。电影方面，目前蓝色火焰已成立电影公司，预计未来 3 年将在电影方面着重发展， 而捆绑、营销、投资方面和商业客户高度绑定使得公司更具抗风险能力；

　　华录蓝火整合有望提升电视剧盈利能力。 内容产品有三个方面盈利模式，即制作、运营和变现， 蓝火从内容营销到内容制作都表现卓越，内容变现也已经通过电商实现。传统的电视剧客户和制作公司只能在电视台得到对接，而华录整合蓝火之后可以在电视剧制作环节就介入。 《咱们结婚吧》 明星同款服装销售额达 4~5 个亿，《金太狼的幸福生活》衍生品销售额 2~3 个亿，而这些都没有给制作公司带来收益，未来有望得到明显改善。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级。 预计 2014~2016 年 EPS 分别为 0.42/1.25/1.62元， 蓝色火焰优秀的节目制作及整合营销能力已为公司构筑极高竞争壁垒，维持 “强烈推荐-A”投资评级；

　　风险提示： 电视剧项目制风险、 电视栏目及电影收益低于预期。(招商证券)

　　利欧股份：数字营销业务继续高速增长

　　点评：

　　Q3 公司继续保持高增长 Q3 公司营收7.13 亿，同比增长84.94%，归属上市公司的净利润为1694 万元，同比增长874%，业绩符合预期。相比2014 年前两个季度，公司的利润略有下滑的主要原因是传统泵业务在Q3 是淡季，为行业的周期性因素。

　　数字营销板块贡献主要利润报告期内公司数字营销业务贡献净利润约为1400 万，占比单季首次超过传统泵业务利润，公司的利润结构正在发生深刻变化。从数字营销板块MediaV 公司的业绩增速来看，全年高增长确定，超过2014 年备考业绩为大概率事件。随着MediaV 加入360 营销体系，公司精准数字营销业务结合360 的大数据，正在帮助公司逐渐确定市场地位，未来几年有望继续保持高增速。

　　后续并购是看点公司依然在积极筹划通过并购的方式扩张在数字营销产业链的布局，未来几个季度，在完成了“上海氩氪”、“琥珀传播”的并购方案之后，公司有望再度通过外延扩张提高公司数字营销产业链的总体利润。

　　维持“买入”评级公司数字营销业务具有“数据+技术”的双重优势，内生增长强劲，且具有外延扩张预期，我们维持对公司的“买入”评级。

　　风险提示并购后的整合风险，宏观经济下滑风险，传统业务波动风险。(国海证券)