千金药业有提价潜力 二线产品有望逐步放量

　　我们近期组织了公司联合调研，与董事长、董秘、千金静雅卫生用品公司总经理就公司发展战略和经营现状进行了深入交流。

　　千金静雅系列卫生用品渠道铺开，进入放量增长期。女性卫生用品具有700亿元以上的市场空间，公司提供的差异化高端产品仍是蓝海领域。目前已成为公司未来发展的重点产品之一。目前每月产品终端纯销金额已达到550万元(预计下个月将达到600万元)，1-9月发货金额达到4100万，预计2014年有望完成5500万元收入，预计亏损1000万元左右，2015年预计投入广告3000-5000万元，收入规模有望达到1.5亿元，预计2016年有望实现3亿元收入，基本盈亏平衡，2017年预计实现5亿元收入，5000万利润，2018年有望实现8亿元收入。公司产品定位高端养护结合的功能性女性卫生用品，独家采用优质美国进口棉和医用级灭菌技术，能较好的预防妇科疾病，自上世纪80年代开始普及卫生巾以来产品价格仅上涨一倍，而品质日益下滑，市场需要中高端产品升级满足需求升级(8片装售价28元)。公司战略上将整合资源(技术人才)为核心竞争力，开辟医用棉品蓝海，缔造医用级卫生用品顶尖企业(前5强).目前已经进入北京、上海、浙江、江苏等经济发达地区市场，约覆盖了沃尔玛、家乐福、物美等知名商超3000多个终端，建立了12个省级办事处，吸引了大量国内一线卫生巾品牌企业的骨干人才，形成了200人以上的销售队伍。目前公司持股比例42.5%，核心团队持股20%以上，不排除2015年通过增资扩股形式进一步增加控股比例。后续，公司还将加大产妇包等系列产品的研发和市场推广，充分挖潜和做大千金品牌在妇科领域的知名度和影响力。

　　主导品种千金系列作为低价药有提价潜力，二线产品有望在理顺价格后逐步放量。1-9月千金系列收入4.5亿元，千金胶囊增长5%，千金片下滑10%，预计千金系列全年收入7亿元左右。千金片日服费用仅3.6元，进入低价药目录，后续有望逐步提价，保持平稳增长。补血益母丸、椿乳凝胶、断红饮胶囊将进入全国招标阶段。补血益母投入3980万元，建成年产颗粒4000万包的生产线，原价为每盒30元，由于成本上涨导致亏损，2013年补血益母颗粒收入3000万元左右，2014年停止供货，开始用补血益母丸替代，由于招标进展滞后，全年收入预计1000万元左右。目前调整单盒价格为73元，盈利空间显着提高。断红饮价格已从16-18元提价到30元，已经有5省挂网，预计有13个省招标。公司目前已经建立了面向全国的1200人的销售队伍，未来随着二线品种增长，人均产出将不断提高，费用率将进一步降低。

　　中药材成本降价将带来毛利率提升。2013年中药材成本压力高企，而2014年开始成本压力已经逐步缓解，2013年党参价格高达每公斤80元，目前已降至30元左右，公司全年采购党参400吨左右，当归2013年每公斤40元左右，上半年最高价50元左右，现价25-27元，公司全年用量170多吨左右。党参和当归占中药材总成本70%以上，由于去年中药材存货一直消耗到上半年，因而中药材降价利好更主要体现在下半年和明年。2014年1-9月公司毛利率45.7%，低于2013年49%的毛利率水平，后续有望持续提高。

　　养生坊有望逐步扭亏为盈。养生坊主要产品千金极胶受胶原蛋白媒体负面报道影响，2013年亏损1300万，2014年亏损下降几百万。目前总经理由千金大药房总经理兼任，目前单月已经扭亏，明年有望扭亏为盈。

　　湘江制药作为湖南省化药龙头企业，凭借基层营销能力，保持较快增长。2013年净利润3737万元。预计2014年全年收入6亿元左右。目前控股51%，后续可能进一步增持股权。

　　2014年1-9月公司实现收入15.3亿元，增长16.8%，实现6370万净利润，下滑13.2%，4季度利润占比较大，预计2014年有望实现1亿元净利润的业绩目标。2015年随着招标加快，主业业绩有望提速。预测公司2014、2015、2016年每股收益分别为0.35、0.43、0.62元，对应市盈率为45、37、26倍，基于公司未来在女性大健康领域有较高的成长空间和业绩弹性，短期仍在投入期，业绩未充分体现，而公司市值不到50亿元，给予公司推荐评级，按2016年30倍市盈率，合理价格18-19元。