新能源客车放量 国企改革可期

　　维持“增持”评级。公司上半年实现营收16亿元，同比持平，受益转让新疆中通房产开发有限公司股权，实现净利润2.05亿元，同比增长354%，扣非归母净利润1272万，同比下降70%。维持2014-15年EPS分别为1.15元、0.71元的预测，维持“增持”评级，看好公司在新能源和国企改革方面的潜力和弹性，考虑到新能源汽车行业估值整体提升，将目标价上调2元到18元(原16元)，增幅为12.5%，对应2014年PE为16倍。

　　公司营收规模较小，盈利波动大，上半年受新能源客车补贴降低影响毛利率下滑明显，但毛利率上升趋势在二季度得以确认，预计下半年继续上行。受益二季度营业收入和毛利率的反转提升，二季度扣非净利润加速上涨。

　　下半年新能源客车放量和出口订单放量是盈利上升的关键。公司上半年销售客车6,013辆，同比减少3%，低于行业(7%)。公司7月份实现销售1,608辆，环比增长6%。据互动易平台，公司确认中标沙特出口校车大单，下半年销量增速提升。公司上半年完成3款新纯电动客车开发，作为区域性新能源龙头有望充分受益国家和地方新能源客车推广加速。

　　山东地区混合所有制改革的进度缓慢，市场对此预期充分，下半年改革加速将改善市场预期。中通集团占上市公司股比较低(21%)是最大看点，同时公司资产负债率(72%)高位预计融资需求较高。

　　风险提示：海外订单延迟交付；新能源推广不及预期；国企改革不及预期。