7月的行情，还是在我们的策略预期中，再上台阶，指数站上3600关口，而在关键点位，积累了大多数的获利盘，资金的分歧也逐渐显现，指数不在是高歌猛进，斜率趋缓，展望8月，我们还是认为指数没有大的风险，政策持续积极，外部风险可控，加上业绩披露、流动性等支撑，赚钱效应的正向循环有望带动指数继续震荡攀升，复盘历史上8月是否延续7月的格局，我们建议还是围绕业绩披露的线索，把握低位轮动补涨，继续多头思维，把握牛市行情。

上半年经济具有韧性，外贸冲击放缓，总量型政策加码概率或在降低：2025年1-5月，固定资产投资完成额、社会零售品销售总额、出口金额累计增速分别为3.7%/5.0%/7.2/%，去年同期数据分别为4.0%/4.1%/6.1%。在关税战背景下经济显现出较强的韧性，同时中美分别在5月和6月在日内瓦和伦敦针对经贸问题进行了磋商，这种背景下，市场普遍认为7月末的重要会议关口总量政策加码的概率较小，这是目前市场已经计入的预期，结合924的行情以来，管理层政策基本是能给尽给，股市或延续中长线资金入市政策基调。

关键行业销售价格指数转跌为升，显示“反内卷”政策对于稳定名义增长还是有效果的。目前只是在政策初步阶段，工信部指出将陆续发布十大重点行业稳增长工作方案，着力调结构、优供给、淘汰落后产能，后续政策值得进一步期待。

海外方面，中美关税谈判继续进行，谈判推进下8月外部风险有限，结合欧日来看，机构认为中美关税完全取消的难度较大，可能会维持现有水平进一步暂缓（或小幅调降）。

海外方面，8月一大变量是业绩期，在二季度盈利预期较低的背景下，若业绩超预期，或进一步支撑美股上行，目前谷歌已经披露了，给了正向反馈，其他的科技巨头也将轮番登场，特别是英伟达的业绩也是全球瞩目，关注高预期下能否带动AI叙事。

在7月末，不少投资者担心在临近前高密集筹码区域，获利兑现，估值性价比等因素影响下，市场难以突破，调整的担忧在增大，也是上述“基本面不强”和“政策难以超预期”等担忧的体现。总量的交易热度处于高位，指数或有概率出现调整/盘整。但是并不代表行情一定结束，比如2020年中、2021年初。即如果行情的核心驱动力并没有被破坏，调整后还有望继续创下新高。在宏观预期未显著变化的背景下，汇金是本轮突破的核心力量，也是市场最重要的底气之一，持续性的长期资金投入稳定及抬升市场中枢。

而后市的关键，还是看基本面的特征，历史来看，在上证指数涨幅较大且回撤较小的行情中，行业表现有时会体现为“强者恒强”，有时则体现为“轮动补涨”。考虑到本轮行情具有慢牛的特点，本轮行情或许会以“轮动补涨”特征为主，补涨的机会更值得关注。一方面，经济强复苏的概率相对较低，指向行业轮动方式或为“轮动补涨”。另一方面，本轮行情的实际表现也体现为“轮动补涨”，而非“强者恒强”。