国金证券新发布的研报称，民爆行业景气度回暖，原材料价格下降支撑行业盈利能力持续改善，新疆、西藏民爆市场高景气度延续。未来国内民爆行业区域需求分化的格局仍会延续，建议关注具备一体化服务能力以及在新疆、西藏等民爆需求高增长地区具备炸药产能和相关布局的标的。

事件驱动：1月20日，中爆协发布2024年12月民爆行业运行数据：12月份，生产企业完成生产总值41.59亿元，同比增长5.13%；完成销售总值41.87亿元，同比增长4.19%；实现利税总额11.67亿元，同比增长55.74%；实现利润总额8.82亿元，同比增长69.36%。12月份，生产企业工业炸药产、销量分别为43.64万吨和43.80万吨，同比分别增加8.11%和5.65%；其中，现场混装炸药产量为15.76万吨，同比增加12.57%。生产企业工业雷管产、销量均为0.68亿发，同比分别减少3.48%和3.11%。

国金证券主要观点如下：

行业景气度回暖，原材料价格下降支撑行业盈利能力持续改善

从需求端来看，民爆下游主要集中在煤炭、金属与非金属矿山的开采领域。根据国家统计局数据，2024年1-12月国内原煤产量约为47.59亿吨，同比增长1.3%，其中12月产量约为4.39亿吨，同比增长4.2%；1-12月有色金属矿采选业固定资产投资完成额累计同比增长26.70%。

在此背景下，12月行业运行指标呈现复苏回暖趋势，尤其是行业爆破服务收入同比高增，根据中爆协数据，1-12月份，生产企业累计完成生产总值416.95亿元，同比下降4.50%，其中12月完成生产总值41.59亿元，同比增长5.13%；1-12月累计实现爆破服务收入353.11亿元，同比增长4.26%，其中12月实现爆破服务收入48.12亿元，同比增长42.04%。

硝酸铵作为工业炸药的主要原材料在2024年价格呈现持续下行趋势，根据中爆协数据，2024年1月硝酸铵(粉状)均价约为2822元/吨，而到12月下降至2384元/吨，全年累计降幅约为15.52%。在此背景下，尽管2024年行业生产企业生产总值承压，但盈利能力同比有所提升，1-12月份，生产企业累计实现利润总额96.39亿元，同比增长13.04%，其中12月实现利润总额8.82亿元，同比增长69.36%。

区域需求分化明显，新疆、西藏民爆市场高景气度延续

根据中爆协数据，2024年民爆生产销售总值在30亿元以上的包括新疆、内蒙古、四川和山西，但仅有新疆民爆行业生产销售总值维持20%以上的同比增速，其余三个省份均有不同程度下行，同时根据中爆协数据，2024年1-12月，民爆生产企业利润净增长11.1亿元，其中新疆地区净增长6.6亿元，其他地区净增长4.5亿元。

此外，西藏民爆市场需求增速明显，2024分别实现生产和销售总值4.32、4.34亿元，同比分别增长35.96%、38.37%。

新疆：煤炭开采支撑民爆需求持续增长

根据国家统计局数据，2024年新疆原煤产量约为5.41亿吨，同比增长17.5%，同时根据新疆煤炭交易中心数据，2024年疆煤铁路外运量稳步增长，1-12月铁路外运9060万吨，同比增长50.2%。

在《新疆维吾尔自治区国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》以及《加快新疆大型煤炭供应保障基地建设服务国家能源安全的实施方案》等相关政策推动下，新疆煤炭产量有望维持增长，进而拉动民爆相关需求。

西藏：根据央视新闻24年12月有关报道，核准雅鲁藏布江下游水电工程已获核准，大型基建项目的推进有望拉动西藏地区民爆需求上行。

风险提示：下游需求不及预期；原材料价格大幅波动；行业政策变化风险。