考虑国内周期位置，以及疫情影响减弱后经济活力修复、开工季来临，当前国内可能将由主动去库阶段，逐步过渡到被动去库的复苏前期。但由于海外周期仍处在绝对高位，消化有待时日，本轮复苏交易的前半段大概率会受到海外周期的削弱(出口端的负面影响已经从2022年下半年开始逐步体现)。

在历次国内由主动去库向被动去库切换的阶段，市场都会进行复苏预期的交易，表现为大盘、顺周期板块引领的普涨行情。结合过去几轮复苏区间的经验，在年底年初的预期交易之后，指数层面大幅上涨的概率不高。但在市场情绪升温的情况下，今年仍会有较好的主题和赛道投资机会。

具体到主题方向上，可关注新技术驱动的ChatGPT、钙钛矿、一体化压铸，政策驱动的新型举国体制(军工、芯片)、人口老龄化、数字产业化，以及由主题演化的信创、产业数字化、医疗基建和国产化。

进入2月以来，由于政策进入观察期，1月PMI和社融数据显示经济恢复结构不均，且外资流入也在美元和美债反弹之下走弱，部分资金获利了结。

近期市场调整的内生逻辑在于，市场对海外货币政策节奏、国内经济恢复的质量，以及两会政策预期的观点存在分歧：对于国内经济和政策，2月处于宏观数据的真空期，两会前处于增量政策的空窗期；对于海外货币政策节奏，上周美国1月CPI、PPI数据再次印证了通胀粘性超出市场之前的乐观预期。

展望后市，结构上类似于去年三季度，军工、科技、中小市值、高分红的公用事业相对占优，外资重仓的恒生科技、50、权重等相对弱势。

其中，公用事业企业盈利增长具有高确定性，行业具备长期投资潜力，当前的防御属性凸显。另外，随着美元迎来周线级别反弹，或对A股北上资金流入造成影响，且在当前消费复苏数据验证的真空期，消费等北上资金重仓股或陷入分化行情。

展望后市，在国内经济企稳复苏的背景之下，当前宏观流动性与市场风险偏好均较为稳定，估值持续回调的因素尚不具备。

配置方面，TMT有望成为全年主线，流动性宽松与阶段性产业趋势的叠加，是2019年和2020年初TMT板块脉冲行情的共同特征，TMT板块超额收益行情主要靠估值驱动，受流动性和风险偏好影响明显。

整体看，本轮TMT板块超额收益幅度相比2019年和2020年初仍有距离，除计算机之外其它赛道均处于底部，短期调整或不改中期看好趋势。

2月以来，A股市场进入阶段性震荡整固，一方面是前期投资者抢跑“国内复苏”和“海外紧缩放缓”，市场估值快速修复，部分获利盘资金存在止盈倾向。另一方面，是市场也受到了地缘事件的扰动。

展望后市，尽管短期海外紧缩预期抬升导致美元和美债利率反弹，但人民币汇率大幅贬值的压力有限，年内国内经济复苏的确定性较强，中期外资仍是净流入趋势，市场底部区间具备支撑。

往后看，A股指数震荡上移的态势没有改变，阶段性调整即是再次布局的机会。配置方面，建议投资者关注消费领域的医药、食品饮料等。