2022年10月底以来，行情类似于2019年初，即牛市第一波上涨分三小段，价值、成长轮番表现后，或普涨收尾。从资金面看，借鉴2019年初牛市初期第一波上涨，随着本轮上涨行情的展开，后续内资有望接力。

借鉴历史，这次牛市第一波上涨未完，最近2周是小休整。参照2019年牛市第一波上涨的节奏，还有第三小段上涨。在基本面数据回升和资金面内资流入两大因素驱动下，第三小段上涨有望逐渐展开。

展望后市，短期行业或均衡，着眼全年成长更强，尤其是以数字经济为代表的TMT、新能源等结构性亮点、医药。具体到TMT中，通信方面，建议关注通信芯片、运营商、工业互联网等；计算机方面，建议关注人工智能、信创等；电子方面，建议关注半导体、新型显示。

1月社融迎开门红，企业中长贷仍为主要发力点，居民部门风险偏好仍需进一步恢复。当前地产数据基本恢复至往年季节性水平，但若想促使市场进一步交易地产链，或需至3月旺季出现明显同比增长。若地产数据未能如期验证，则市场或将首先对“内需弱复苏”重新定价调整、后进入新一轮“政策博弈→数据验证”交易。

地产或是市场目前最大的左侧交易。从地产周期本身规律及地产政策主要矛盾考虑，可关注具备后周期消费、ToC属性、估值与机构仓位相对低位且与内需较为相关的板块，如白电、小家电及消费建材、家具板块中C端业绩占比较高的企业等。

中观层面，结合景气度和股价、估值、基金仓位匹配度筛选，2月推荐投资者关注医药、计算机、电子、传媒、非银。外围风险反复下，恒生科技或进入阶段性小逆风期，但其长期逻辑不变，逢跌可适当补仓。此外，可关注近期呈现热点扩散的主题。

2月10日，央行公布1月金融数据，其中新增贷款4.9万亿取得“开门红”。在经济复苏强度被进一步确认、或政策进一步放松的信号出现前，市场仍是阿尔法为主的结构性行情，成长风格依然占优。

资金层面，外资流入边际放缓，与此同时国内公募、私募等机构资金尚未“接棒”入场，阶段性市场重新回到存量博弈的状态，加剧行情的结构化。此外，从股权风险溢价的维度，上证综指已从去年11月的历史高位修复至均值附近。

展望后市，一方面，建议投资者阶段性寻找成长中的低位补涨机会，如储能、传媒、军工、电力等；中期继续沿高弹性与高增速两条线索布局，如高弹性相关的信创、创新药、半导体、消费电子、5G，以及高增长相关的风电、光伏、汽车零部件。另一方面，战略性看多2023年中国复苏、人民币升值的全年宏观主线驱动下，“大炼化”、有色金属、造纸等周期板块机遇。