市场行情步入关键时间窗口，今年中报季是近年来宏观经济数据最弱并且上市公司业绩分化最大的时期，三因素共同导致短期市场波动加大；同时经济仍处于快速恢复的过程中，月度级别的估值修复行情基调仍未变化；结构因素占主导，中报持续高景气和出现拐点的行业是最重要的配置线索。首先，预计此次中报业绩分化巨大，容易诱发板块和行业间迅速调仓，投资者进入焦虑期，存量赎回有所增加，后入场资金容易动摇，外部扰动因素开始增多，A股在大幅反弹后更容易在情绪上受影响。其次，宽松的货币基调没有发生转向，稳增长更注重前期政策的落实，疫情防控进入精准和常态化阶段，对经济的影响明显弱于二季度。最后，从行情结构上看，新旧能源转换依旧是中报季最核心的业绩超预期线索，此外，成长制造亮点更多，医药分化明显，消费关注疫后修复。整体而言，我们预计行情节奏趋缓，围绕成长制造、医药和消费轮动重估，建议继续均衡配置。

具体品种选择上关注：①成长制造领域重点关注渗透率持续提升、智能化、国产化趋势加速的智能汽车(智能硬件、造车新势力)，内外需共振、共识度最高的光伏和风电，国产化率不断提升的半导体(车规级、半导体材料)，以及经营改善、业绩持续兑现的军工(军工电子、材料)。②消费板块重点关注两条主线，一是前期疫情受损行业的修复(航空、酒店、餐饮、旅游)，二是在局部疫情背景下仍然维持高景气的细分行业(白酒、小家电、美妆产业链、人力资源服务)。③医药行业受政策影响缓和，或迎来阶段性估值修复行情，重点关注创新药、医疗器械、CXO、医疗服务。

国内经济企稳向好、宏微观流动性整体趋稳的基本面没有改变，若财政增量政策能持续出台，风险偏好内部有望受到提振，但外部抑制因素过多，因此需要在行业轮动中寻求确定性和性价比较高的主线，重点关注两条：一是政策持续宽松下基本面确定性反转，景气正在提升的地产及其上下游行业，如下游的汽车、家电，上游的水泥、钢铁、玻璃等建材，二是防疫政策精细化调整后，短期看好前期压制过度，后期需求有望快速释放的食品饮料估值持续修复。