业绩是检验估值的标准之一。去年10月底，贵州茅台曾因业绩不及预期遭遇上市以来首个一字跌停板，昨日(15日)，业绩不及预期再次成为东阿阿胶和大族激光两只白马股跌停的元凶。同时，二季度业绩略不及预期的贵州茅台昨日也小幅下跌。

虽然以贵州茅台为代表的部分核心资产估值处于历史较高位置，但未来是否会出现估值回归导致股价下挫，机构看法不一。随着二季度经济数据超预期，业内人士认为，消费的低贝塔属性可能导致部分资金转向其他板块，届时消费股的资金抱团程度可能削弱，下半年成长风格更占优。

上周日晚间，东阿阿胶发布2019年半年度业绩预告，上半年盈利1.81亿元至2.16亿元，比上年同期下降75%至79%。受此影响，周一(15日)东阿阿胶一字跌停。无独有偶，大族激光上周五晚间发布的半年度业绩预告显示，上半年盈利3.57亿元至4.07亿元，比上年同期下降60%至65%。虽然大族激光昨日盘中一度打开跌停，但收盘时跌停板上仍有4.55万手封单。

此外，白酒龙头贵州茅台昨日开盘后也快速下挫，最大跌幅达3.55%，并带动古井贡酒、五粮液、洋河股份盘中下挫，最大跌幅均超过3%。北京某私募研究员分析认为，剔除一季度的收入，贵州茅台第二季度营收187亿元，归母净利润86.8亿元，同比分别增长11%和19.6%，略不及预期，单季度也低于去年预定的营收增长14%的目标。不过，从过往数据看，每年的第二季度为淡季，因此业绩增速表现一般也属正常。

从机构持仓看，对于东阿阿胶和大族激光的业绩不及预期，公募基金或有所预判，今年一季度减持明显。数据显示，公募基金一季度末仅持有217万股东阿阿胶，较去年底的2703万股大幅减少。一季度末对大族激光的持股量也仅有2103万股，同样较去年底的6405万股大幅减少。

北向资金也提前减仓。截至7月12日，北向资金持有东阿阿胶的数量为3454万股，较一季度末的4280万股有所减少。今年3月初，大族激光曾备受外资追捧，因持股比例接近28%的外资持股上限，而被MSCI从MSCI中国全股指数中剔除。但截至7月12日，北向资金对大族激光的持股量仍然达到1.82亿股，占全部A股比例为17.06%，其一季度末持股量为1.94亿股。

抱团资金存瓦解可能

二季度以来，消费板块超额收益明显，但从估值水平看，以贵州茅台为代表的部分核心资产估值处于历史较高位置。例如，截至7月15日，贵州茅台PE(TMM)为32.33，处于近5年偏高水平；海天味业PE(TMM)甚至达到59.33，处在近5年最高水平。以消费股为代表的核心资产未来是走向估值回归，抑或是新的高估值区间成为常态？对此，机构态度不一。

北京某公募基金权益投资总监认为，从长期估值看，这些公司的潜在回报率依然很高，短期的估值上升相对长期而言只是轻微修正。目前资金对贵州茅台等龙头股的认可并不是所谓的抱团，而是投资者基于相对长期价值的理性判断，当然也就不存在所谓的瓦解。这些核心资产的走高，只是在经济增速下行压力较大情况下，近些年个股分化的持续。