创业板上市公司2019年一季度业绩预告公布完毕后，多家券商机构认为创业板盈利底显现。而近期密集公布的宏观及金融数据，也积极表明信用底、经济底逐渐成形，加之前期确认的市场底，多底重合后，市场普遍预计，A股将从蛮牛变为慢牛。牛市第二阶段，业绩因素凸显。

创业板确认业绩底

从创业板上市公司2019年的一季报预告来看，虽然增速仍为负值，但考虑到2018年一季度的高基数，多家券商机构表示，创业板的业绩底已现。

据天风证券统计数据显示，创业板(剔除温氏股份、乐视网、光线传媒、坚瑞沃能、宁德时代，下同)、创业板指(剔除温氏股份、光线传媒、宁德时代，下同)2019年一季度预告净利润同比增速分别为-1.4%和-3.2%，较2018年四季度的-60.7%和-21.7%分别大幅回升59.4和18.5个百分点。

除个别特殊年份外，据中银国际证券统计，创业板一季报占全年利润的比重基本维持在12%-21%的区间内，因此对全年业绩预测具有一定指导意义。

“创业板(指)的盈利水平大概率见底反转。趋势上，预计2019年创业板指的盈利增速将逐季提升。”天风证券策略分析师徐彪认为。

至于主板业绩，历史经验显示，与PPI增速高度相关。最新公布的3月PPI环比如期转正，为0.1%，同比达到0.4%。“结合对环保政策和需求侧刺激潜在影响的判断，预计今年二、三季度PPI环比或继续出现正增长。”华泰证券宏观分析师李超认为。

由此判断，A股业绩底大体上已经显现。

除了业绩底，以及年初探明的市场底，当前信用底、经济底也日渐清晰。

“1月金融数据总量不差，2月金融数据结构不差，3月金融数据验证信用底。”太平洋证券策略研究指出，3月公布的金融数据中，社融数据最为亮眼，全方位改善且大超市场最乐观预期，完全验证了信用底。不仅总量超出预期，结构也超预期改善。

历史经验同时表明，经济底滞后于信用底约两个季度。不过，广发证券海外策略首席分析师廖凌表示，考虑到今年财政“前移”、大规模减税降费的刺激，让经济底的基础更加夯实，到来时点可能也早于市场预期。

事实上，2019年3月PMI回升至临界点以上，为50.5%，这与PPI增速阶段性企稳、规模以上工业企业利润增速基本见底一致。有分析人士表示，3月PMI超预期，即便后续有波动，但经济最悲观的预期阶段已经彻底过去，市场预期明显转变。

总体来看，当前市场底-信用底-经济底-盈利底的格局已经基本形成。

市场驱动力转变

年初内外预期积极改善，A股开启了春季快速修复行情。有机构统计，当前沪综指滚动市盈率已修复至近六年均值附近，隐含的风险溢价率ERP值已下修至近十年均值下方。

这意味着，在内外利好预期已较为充分反映背景下，市场难以单纯靠风险偏好提升来驱动上涨。

那么，随着市场底-信用底-经济底-盈利底(以下简称“四底”)格局逐渐成形，市场驱动力如何演变？

“后市A股的修复主要驱动力，或主要取决于两大因素：分子端公司盈利变化的正向预期、分母端无风险利率的进一步下行，即经济基本面企稳或公司业绩增速止降、政策宽松加码两大预期。”国都证券策略分析师肖世俊表示。