新华百货（行情 研报）(600785)2018年年报点评：业绩低于预期，购物中心短板补齐

2018年营收同比增长2.56%，归母净利润同比增长28.41%

2月25日晚，公司公布2018年年报，2018年实现营收76.26亿元，同比增长2.56%。实现归母净利润1.37亿元，折合成全面摊薄EPS为0.61元，同比增长28.41%，实现扣非归母净利润1.70亿元，同比增长5.02%。业绩低于预期，主要原因是公司4Q2018经营情况差于我们前期预测，4Q2018公司营收同比减少4.36%，归母净利润为-2696.47万元。

2018年毛利率上升0.98个百分点，期间费用率上升0.73个百分点

2018年公司归母净利润增速显著高于营收增速的主要原因是：1)毛利率上升幅度高于费用率。2018年公司综合毛利率为21.05%，较上年同期上升0.98个百分点。2018年公司期间费用率为17.64%，较上年同期上升0.73个百分点，其中销售费用率为14.36%，较上年同期上升0.46个百分点。2)营业外支出为7070.41万元，较上年同期下降24.20%，主要系公司上年同期确认预计负债的金额较大。

宁夏市场的竞争日趋激烈，区外门店尚未盈利

宁夏地区零售市场的竞争日趋激烈，公司为了保持优势，2015年在银川市兴庆区开立综合购物中心CCmall店，2018年分别在银川市金凤区和青铜峡市开立CCpark店和CCmall店，两家门店合计经营面积近15万平米，大幅增强了公司的购物中心业态。在宁夏周边地区，公司近年来在内蒙古、甘肃、陕西及青海开立了店铺，由于业务处于起步阶段，培育期较长，尚未实现盈利。

下调盈利预测，维持“增持”评级

公司在宁夏地区的门店面临日趋激烈的市场竞争，在宁夏之外新开的门店尚未盈利，我们下调对公司2019-2020年EPS的预测，分别为0.70/0.79元(之前为0.80/0.90元)，预测2021年EPS为0.89元。长期来看，公司通过大力发展购物中心，有望维持区域零售龙头的地位，大股东物美集团有能力在管理等方面给予支持，我们维持“增持”评级。

风险提示：公司在宁夏的优势地位受到冲击，经济后周期影响消费需求。