受美元加息等影响，近期全球金融市场出现了剧烈波动，并传染至我国，带动资本市场超出基本面所能解释范围的波动。但也要看到，不同于欧美金融市场，我国金融市场运行整体稳健，资本市场投资价值凸显，市场超调往往预示着市场反转机会来临，要保持对金融市场的坚定信心。

近期我国资本市场明显超调。过去一年，美国股市屡创新高，主要发达国家资本市场总体波动向上，我国资本市场却在低位继续回调。今年以来我国股指下调约20%，股指创下了四年新低。融资融券余额创下2016年6月中旬以来的新低。股票交易量极度萎缩，日换手率和成交额持续走低。当前我国股票市场静态估值已经到了历史上价位极端情形，整体接近2014年牛市前水平，小盘股也位于历史低点。国庆假期结束后，受外围市场暴跌冲击，我国股票市场出现了低位大幅调整，这已经明显属于超调，已经不是基本面所能解释的。

同时金融市场风险偏好也出现了超调。长期以来，我国金融市场习惯于刚性兑付，加上影子银行规模急剧膨胀，没有对金融市场伴生的风险和冲击予以充分和全面考虑，也没有反映在定价机制中。因此债券刚性兑付机制的打破，是对过去金融市场定价和运行机制的一次矫正，但也不可避免带来风险偏好调整并矫枉过正的可能性，客观上引发了金融市场风险偏好的超调。同时在降杠杆到稳杠杆进程中，过去企业因为过度乐观所形成的、过于绷紧的资金链条，往往会最先受到刚性挤压，反过来又会加剧整个金融市场风险偏好的调整，从过于乐观激进的风险偏好走向过度谨慎的风险偏好，已经出现了明显超调。进一步分析，银行间市场流动性向实体经济的畅通流动，既受到真实融资需求的约束，也同时会受到金融市场风险偏好调整的影响，对此要予以高度关注。

尽管如此，要看到超调往往预示着市场反转时机临近。市场机会往往孕育在底部，特别是极度悲观时往往会成为市场反转的拐点。经济周期，抑或是金融周期，都会受到真实经济利益的驱动。信用扩张和收缩的过程，实际上是向基本面的偏离和回归运动的轨迹。投资的潮起潮落，其实也是资产负债表调整的必然结果。

当前市场反转的能量正在积聚，主要表现在：一是市场估值和金融体系流动性的背离扩大。截至2018年8月末，我国广义货币供应量余额178.87万亿元，存量货币余额位居全球前列，仍在增长；同时我国股指成为今年全球下跌前列，出现了明显背离。二是资本市场估值水平与经济增速出现背离。在内外部冲击下，我国经济仍能保持稳定增长，符合预期，反映出经济运行的足够韧性和回旋余地。2018年9月份，我国非制造业商务活动指数为54.9%，比上月上升0.7个百分点，高于年均值0.2个百分点，表明非制造业总体继续保持稳中向好的发展势头。随着经济总量继续扩张，经济增速放缓是最正常不过的事情。但显而易见，我国金融市场可能过于解读了经济增速的风险。三是金融市场风险偏好与工业企业盈利较快增长形成背离。根据国家统计局数据，2018年1~8月，全国规模以上工业企业实现利润总额同比增长16.2%，保持较快增长。供给侧结构性改革以来，我国实体企业盈利整体改善，虽然有上下游传导的差异，但显然不支持当前金融市场风险偏好向过于谨慎的调整。