在龙星化工今年3月宣布终止收购上海图赛关联方持有的富电绿能股权资产后，上海图赛在今年4月初又突然与刘江山签署协议，宣布放弃前述3200万股股票对应的表决权，其随后又决定解除与王斌进行的受益权转让协议，由此将龙星化工控股权交还给了刘江山。这一反常举动，还被深交所发函追问过。

在上述操作完成后，龙星化工在今年5月中旬发布公告称，上海图赛所持有的龙星化工6.80%股权已被司法冻结且被轮候冻结。

“尽管不知道上海图赛股份被冻结的幕后真因，但如果上海图赛不放弃相关委托权或信托受益权，进而以龙星化工控股股东的身份被实施司法冻结，那么性质将截然不同，甚至可能对龙星化工股价造成负面影响。”有市场人士指出。 

三大股东低调潜伏高杠杆成隐患

虽然上市公司侥幸避免了上海图赛这个“地雷”，但仍有“暗雷”需排除。

刘江山早前实施的两笔股权交易，为公司引进来三位神秘的自然人股东，其中自然人王斌更是以双层信托加杠杆的方式持有大量龙星化工股权。

随着监管政策变化，信托机构今年以来加速清理类似双层架构的业务。因此，这个加了杠杆的持股已演化成上市公司股权层面的“定时炸弹”。

如前文所述，金鹰基金旗下资产管理计划2015年12月从刘江山处受让股权后并未持有太久，2017年1月6日，渤海信托管理的“冀兴三号单一资金信托计划”以14.36 元/股的价格现金受让了“金鹰基金-龙星化工资产管理计划”所持有的龙星化工7262.94万股股权（占总股本的15.13%）。彼时交易中并未透露受让方渤海信托该信托计划的更多细节。

不过，在2017年8月16日龙星化工披露的有关信托受益权转让协议的公告中则进一步透露，“渤海信托-冀兴三号”项下的中原信托-金融产品投资20160302 号集合资金信托的委托人和受益人王斌与上海图赛签署协议，转让其在该信托项下的委托人权利和受益人的权利给上海图赛。

“这属于双层信托嵌套的架构，旨在规避相关规定的限制。”某信托公司专业人士告诉记者。

王斌作为一般级B类受益权人，通过中原信托的该款集合资金信托产品进行杠杆式配资，然而根据相关规定，集合资金信托产品持有单家公司股票市值不得超过信托产品资产净值的20%，故所募资金不能全部用于购买龙星化工股票，为了规避这一规定，中原信托该产品再指定该信托募集的资金，投资渤海信托的冀兴三号这一单一资金信托产品。

“即中原信托该产品套上冀兴三号单一资金信托的马甲后，进而用募资全部投向龙星化工，钻相关政策的空子。” 该专业人士说。

那么，王斌此番利用信托杠杆全面投资龙星化工所使用的杠杆有多大？

据披露，王斌在2016年12月29日向中原信托交付了3亿元信托本金，对应该信托受益权份额为3亿份的一般级B 类信托份额。而中原信托该产品在套上“渤海信托-冀兴三号”的单一资金信托的“马甲”后，后者出资10.43亿元受让了金鹰基金旗下资产管理计划所持股份（每股14.36元/股成交）。

由此简单计算可知，王斌通过信托产品使用的杠杆率或已超过了2倍。

信托专业人士告诉记者，王斌这种利用双层信托进行结构化配资的操作此前是允许的，也属于当时信托业务中的创新业务。

不过，去年以来随着监管政策的趋严，此类明显规避监管的信托业务也逐步被叫停。“很多信托机构在2017年年底就不做这种业务新单了，今年上半年也一直在清理。至于存量业务是到期退出还是约定逐步退出，则要看相关信托机构的规定。”