2015年12月下旬，龙星化工两大核心股东刘江山、俞菊美将其分别持有的5801.36万股、1461.58万股上市公司股份转让给金鹰基金旗下的“龙星化工资产管理计划”。后者由此以13.40 元/股的价格收购了龙星化工15.13%股权。时隔数月后，刘江山、俞菊美在2016年3月末又向长安基金-长安秣马优选1 期分级资产管理计划分别转让了4351.02万股、1096.19万股股权，后者以每股13.71元的价格受让了龙星化工11.35%股权。

有意思的是，刘江山在两笔减持操作中套现了大笔资金（持股比例也从此前的48.34%降至27.19%），但其坚称减持是为了帮助龙星化工引进战略投资者。

不过，金鹰基金和长安基金旗下资管计划似乎并不认可这一说法，两者均表示受让股权仅是财务投资，在持股满6个月之后可能减持或计划减持相关持股，相关表态明显不符合战略投资者的定位。

“从上述两笔股权交易以及此后主动出让上市公司控股权给上海图赛来看，刘江山当时便已有卖壳之意，但由于其最初持股比例较高，很难找到接盘方，遂通过两笔股权交易将持股比例降至30%的要约收购红线以下，引进战略投资者或只是其减持的借口。”一位长期关注龙星化工的市场人士对此称。

另可以作为佐证的是，在刘江山持股大幅降低后，2016年5月龙星化工包括总经理、财务总监在内的7名核心高管集体提出辞职。

彼时龙星化工相关人士接受媒体采访时便称此举是为后续卖壳做准备。龙星化工当时给出的官方回应则是，本次董监高辞职是公司为引入企业长期稳定发展所需职业经理人和专业人士的重要举措之一。

不过，与之前筹划的相关资本运作类似，龙星化工的后续计划也相继落空，其引入的所谓职业经理人也陆续辞职。

例如，在高管集体辞职后出任公司董事的张景华，仅履职数月后便于2016年10月主动辞职。而公司此后筹划的收购古纤道绿色纤维有限公司的资产重组也宣告流产。

对外租壳引新主不慎差点引火烧身

在刘江山主导的多次资本运作中，动静最大的要数刘氏向上海图赛出让控股权一事。

刘江山在2017年8月将其持有的龙星化工6.80%股权协议转让给上海图赛，同时将其持有的龙星化工3200万股股权的对应的表决权也一并授权给上海图赛行使。此外，前期从金鹰基金旗下资管计划处定向受让龙星化工15.13%股权的冀兴三号信托产品，其背后控制人王斌（后文详细介绍）也将相关信托产品的委托人权利和受益人权利转让给了上海图赛。上海图赛由此实际可支配的龙星化工表决权合计为28.60%，进而成为上市公司的新任控股股东。

彼时，不知是刘江山去意已决，还是上海图赛急于上位，冀兴三号与上海图赛之间的信托受益权转让尚未实施完成，上海图赛便在去年11月快速进驻龙星化工董事会主导经营管理。

而从上海图赛入主上市公司之后的运作套路来看，无论是其关联方与龙星化工设立合资公司，还是利用龙星化工上市公司平台筹划收购旗下新能源汽车资产，其核心思路都是通过控股龙星化工，将旗下资产证券化，从而获得更高的资产交易溢价而获利。

上述易主，从“部分股权转让+表决权委托”这种架构可见，其交易成本很低，但控股权非常脆弱。

上海图赛所付出的成本，除获得授权的表决权外，其仅从刘江山处收购了上市公司6.80%股权便掌控了龙星化工（其与冀兴三号的信托受益权交易最终也未实施）。

不仅如此，其在受让上市公司6.80%股权后又将该部分股权进行了质押融资，套取了部分资金。在某种意义上，上海图赛彼时乃是通过最小收购成本从刘江山处“租借”龙星化工这一壳资源进行旗下资产证券化的操作。

然而，刘江山此番向上海图赛对外“租壳”的运作，险些为上市公司以及公司中小股东埋下一颗“炸弹”。因为不久之后，新主出现了债务危机。