近期随着阶段性解禁小高峰到来，定增基金退出需求高涨。受减持新规影响，目前采用传统大宗减持方案，接盘方开价显著降低，交易较冷清，由此催生新型减持模式——引入期权的大宗减持方案。业内人士提示，此类减持新玩法含“隐蔽杠杆”，需严防触碰“杠杆红线”。

传统大宗减持折价幅度增加

7月最后一周迎来解禁小高峰，定增解禁市值337.48亿元，环比增加44%。解禁潮推升定增基金退出需求。减持新规出台后，定增基金快速退出多依赖“大宗减持”，而传统大宗交易模式需要基金付出较高折扣。

所谓传统大宗交易减持，是指减持方一次性以一定的折扣将股票转让给接盘方，接盘方支付资金并承担持有期间股价波动风险——减持新规规定，大宗交易接盘后需锁定6个月。

“他们一开始要价9折，后来降到8.8折，我们还在观望。如果降到8.5折就可以签合同。”大宗交易圈一位资深人士告诉中国证券报记者。

根据5月27日证监会发布的减持新规和沪深交易所出台的细则，定增基金限售期满后一年内，通过集中竞价只能减持所持股份的50%。若通过集中竞价减持，定增基金完全退出的最短时间比新规出台前增加了一年。若想快速退出，必须通过大宗交易。不过，新规出台后，大宗交易接盘方接盘之后需锁定6个月。而对于习惯“快进快出”的大宗交易人士，新增的6个月内波动性如何定价则成了问题。

上述大宗交易人士在业内以快速转手著称。减持新规出台前，头天拿到的股票，多数情况下第二天就能卖完。由于转手快，接盘基本面可观的股票可以给到“9.7折或9.8折，股价走势好还能溢价接盘。”但新规出台之后，刚解禁的定增股，即便股票的基本面没有问题，目前只能出价8.5折。

据统计，4月、5月、6月低于9折的大宗交易数目分别占比12.1%、11.57%、10.56%。7月低于9折数目占比上升至14.1%。

中国证券报记者从多方了解到，目前基本面情况较好的股票，限售期满，减持方开出的价格多位于8折至9折。南方某公募基金投资经理表示，减持方的议价能力取决于其前期的盈亏状况以及减持方资金状况，急需资金周转或前期浮亏较多的减持方议价能力较弱。他表示，只有资金非常充裕的机构、对手中的股票非常有信心，才会选择一年后通过集中竞价完全退出。目前，到期定增基金的大宗减持需求较强烈。

但接盘方开出的价格偏低，故交易相对冷清。减持方和接盘方均在探索新型减持方案。而退出困难已经反馈至发行端，目前定增场内资金大幅缩减，发行项目折价幅度增加。上述投资经理表示，最近谈项目明显感觉发定增的公司更愿意配合投资者。

需严防触碰杠杆红线

某券商新近推出的定增减持方案中主推“大宗+期权”，此类方案获得接盘机构关注。业内人士表示，期权等衍生工具自带杠杆属性，使用时需严防杠杆红线。

该方案的具体做法是，接盘方设立资管计划，通过大宗交易受让定增产品所持有的全部定增解禁股票。定增产品卖出所持有的股票获得资金。为对冲风险，接盘方和减持方签订期限6个月的场外期权合约，行权时间为6个月后。接盘方通过期权来对冲接盘后6个月锁定期内股价波动风险。