随着*ST重钢(601005)8月1日起连续停牌，囯资系ST公司的“重整大军”不断迎来新成员。证券时报记者梳理发现，周期类上市公司正在成为“囯资系ST重整大军”中的最核心成员。而这些公司在重整之后的路径选择方面，已经明显分化为三大主要脉络——资产重组、卖壳与主营延续。

但值得注意的是，无论选择何种路径，从囯资系ST公司的二级市场表现来看，破产重整对资金的吸引力今年以来出现明显下降趋势。业内认为，这一方面与A股壳价值的降温密切相关；另一方面，也反映出投资者对破产重整风险溢价开始给出“紧缩”预期。

囯资ST公司接连重整

近年来，不少囯资控股的ST类公司陆续进入破产重整程序。这些公司中的很大比例都身处产能过剩的周期性行业，虽然不少公司也沐浴了供给侧改革的东风，但由于A股若干规定的限制，没有赶上今年以来因为业绩回升而带来的二级市场股价的上扬——这些公司要么已经暂停上市，要么遭遇长久停牌，以酝酿下一步的权益腾挪与资本运作。

重庆市国资委旗下的*ST重钢是最新加入停牌大军的典型成员。今年7月3日，重庆市第一中级人民法院作出《民事裁定书》，裁定受理重庆来去源商贸有限公司提出的对*ST重钢进行重整的申请，并指定了清算组作为管理人。公司8月1日发布公告，公司股票将实施连续停牌。

吉林省国资委旗下的*ST吉恩(600432)则是暂停上市期间着力推进重整的代表。今年3月，吉林国投以*ST吉恩不能清偿到期债务且明显缺乏清偿能力为由，向吉林市中级人民法院提出对公司进行重整的申请。由于*ST吉恩和吉林国投都具有国资背景，这被外界视为是当地政府拯救*ST吉恩的举措。

此外，云南省国资委旗下的ST云维(600725)目前正处于停牌状态，江苏省国资委旗下的*ST舜天(目前已经更名为江苏国信，002608)则已经于2016年底完成了破产重整和重大资产重组，成为国资系ST公司中的“先行者”。

为何一众囯资系ST公司陆续都走上了破产重整之路呢？中信建投证券某资深投行人士介绍说，相比于协议重组，上市公司选择破产重整，可以体现三方面优势。

首先，破产重整由法院主导，债权人通常不会故意不申报债权，因此，在或有债务问题上基本不再有后顾之忧。

其次，法院裁决还可以作为账务处理的合法依据，这对于无权单方面豁免债务的“金融债权人”而言尤显重要。

最后，在管理人提高清偿率的前提下，通常会得到大多数债权人的认可，从而使债务重组的基本目标可控。

“破茧成蝶”三路径

完成重整后并非囯资ST公司的终极目标。实际上，由于所处行业、公司治理等多方面因素掣肘，不少公司经营困难的境况短期内难于起色，下一步的资本运作便成为这些公司的又一关键词。

上市公司破产重整成功后，往往会成为一个干净的“壳”。在前述投行人士来看，优质资产选择借壳“经过破产重整的上市公司”，存在不少“先天优势”。

其一，在重整期间，会有上市公司各类债务的债权人进行申报，使上市公司的隐形债务充分暴露，公司得以扫平财务黑洞，成为“净壳”，从而降低重组方的财务风险。