昨日，央行连续第12个交易日暂停公开市场操作，当日实现净回笼300亿元。

这一幕有些似曾相识。回顾今年一、二季度跨季之际，央行曾连续13个交易日“停摆”公开市场操作，创下了自去年逆回购操作常态化以来最长的暂停纪录。如果本周三之前央行继续暂停公开市场操作，此次暂停时间将打破纪录。不过，业内预期，本周面临4595亿元资金到期压力，因此央行很有可能在近期重启公开市场操作。

逆回购连停12天流动性缘何充裕

记者通过资讯统计，从6月23日到7月10日，央行连续12个交易日暂停公开市场操作，期间累计净回笼资金6600亿元。

如此大额的净回笼，却不改流动性始终充裕的现状。紧随央行“关闸”步伐，货币市场利率几乎一路稳步下行，不但没有出现预期中的6月跨季资金面紧张，反而显示出宽松的迹象，更体现出近期央行货币政策工具调控之精准。

上海银行间同业拆放利率(Shibor)的隔夜利率从6月22日起持续下行，从此前的2.8890%回落到上周五的2.5330%。同期，银行间最具代表性的DR007加权利率也从6月中下旬的2.9%以上回落至昨日的2.7180%，符合央行此前提出的2.6%-2.9%的总体运行区间。

央行连续12天“关闸”，缘何市场流动性依然充裕？中泰证券固收研究团队认为主要源于三方面因素。首先，季初的资金供给较为充沛。从机构行为上看，银行发行同业存单或者借入1月期限资金是金融机构的跨季利器，两者交易高峰集中在季末月份的第二、第三周，使得季初形成了较大资金供给量。

其次，4月至6月的银行超储率稳定在1.3%的水平上。其中，央行投放的基础货币保持稳定，6月外汇占款变动有较大可能转正。而在超储规模稳定的情况下，央行投放越少或越有助于资金面的宽松。

另外，6月财政会有一定规模投放。央行在公告中曾多次解释，临近月末财政支出力度加大，对冲央行逆回购到期后银行体系流动性处于较高水平，故不开展公开市场操作。

本周资金集中到期央行何时重开闸门

7月资金的集中到期让市场开始猜测，央行是否会于近期重开“闸门”。数据显示，从本周开始的三周内，每周将面临的资金到期量分别为4595亿元、695亿元和1385亿元。其中，1795亿元中期借贷便利(MLF)将于7月13日到期，2800亿元逆回购将先后在本周内到期。

招商证券固收研究团队认为，整体来看，央行当前政策的主基调，仍然是维护银行体系流动性水平处于既不过度紧张也不过度宽松的适中状态，因此，对于央行暂停逆回购的行为不必过度担忧，本周央行可能会重启公开市场操作。

“对于是否进行公开市场操作，央行更多关注的是银行体系流动性的总量而非价格。”兴业研究分析师何津津表示：“季初影响银行体系流动性总量的三大因素包括逆回购余额、地方债缴款和月初缴税因素影响。预计央行最晚7月中旬会重启逆回购操作。”

她分析指出，从逆回购余额来看，央行暂停公开市场操作期间，将实现自然到期后的资金净回笼，前期逆回购余额不断下降。根据兴业研究的静态测算，本周五逆回购余额或抵达300亿元的绝对低位。从地方债发行缴款量来看，本周将超过3000亿元。缴税因素方面，按照惯例，1月、4月、5月、7月和10月是财政存款的主要积累期，从而抽离银行体系流动性。根据兴业研究最新预测，7月财政存款预计增加3000亿元，会对资金面产生一定扰动。另外，除了常规的季节性因素，转债申购期间冻结的资金也可能会在季初对流动性产生时点冲击。