当“面粉贵过面包”，市场该不该担心？

5月22日，上海银行间同业拆放利率(Shibor)一年期品种利率报4.3024%，创逾两年以来最高位，并首次超过4.30%的1年期贷款基础利率(LPR)。截止到5月25日，Shibor一年期品种利率涨1.22bp报4.3342%，已连续4日高于1年期LPR.

Shibor与LPR的倒挂，在受访专家看来，意味着银行负债端成本与资产端收益率开始出现倒挂，这传递出市场资金吃紧的信号。

对此，受访经济界专家认为，央行近期公开市场净投放有维护市场流动性的意图，但短期资金面或难言宽松，货币政策或将更偏重中性。年内去杠杆或将继续，这或推动金融机构缩表，从而令资本市场持续感受到流动性偏紧，同时市场利率中枢上行。

资金面短期或难言宽松

据彭博统计，央行公开市场5月第4周有4100亿元人民币到期资金，这一数据包含正回购、逆回购以及中期借贷便利(MLF)操作。

5月22日，央行以利率招标方式开展了400亿元逆回购操作，其中100亿元7天期逆回购操作，300亿元14天期逆回购操作；5月23日央行以利率招标方式开展了1400亿元逆回购操作，其中800亿元7天期逆回购操作，600亿元14天期逆回购操作；5月24日，央行以利率招标方式开展了900亿元逆回购操作，其中400亿元7天期逆回购操作，500亿元14天期逆回购操作，当日有1400亿元逆回购到期，净回笼500亿元。不过，连续3日的中标利率都未变， 7天利率为2.45%；14天利率则为2.60%。

此前的5月16日~5月17日之间，央行在公开市场分别进行了1900亿元、1400亿元和800亿元逆回购操作。其中7天期操作规模占多，28天期操作则连续缺席，5月第三周公开市场实现净投放1600亿元。5月19日则开展800亿元中央国库现金管理商业银行定期存款操作。

但是，Shibor一年期品种利率依然在5月22日率先超过了LPR4.30%的利率水平，并且这个这个情况已经持续了4天。

来自华安证券统计还显示，截至5月19日，央行通过货币政策工具仅仅投放了5090亿元，低于4月的7296亿元。这是此次Shibor一年期报价上涨的核心动力，即目前市场流动性偏紧。

目前银行理财、大额存单和货币基金收益率纷纷创出近年的新高。有媒体报道为了备战6月底的考核，不少银行的大额存单的利率已经上浮超过40%。

“央行近期公开市场净投放有维护市场流动性的意图，但央行公开市场操作主要目的是熨平短期内资金的余缺，不代表货币政策整体立场。” 对于近期逆回购加码的现象，摩根士丹利华鑫证券首席经济学家章俊对《中国经营报》记者说。

联讯证券董事总经理、首席宏观研究员李奇霖对记者也表示，“在金融去杠杆下，货币市场的利率出现了明显上升。在这种背景下，央行公开市场操作重新以7天逆回购为主，平抑资金面波动。”

通常来讲，短期逆回购利率相对较低，央行缩短逆回购操作期限，使得机构通过公开市场回购操作获取的资金成本将有所下降。

央行一季度报告称，在期限品种搭配上，为完善价格型调控和传导机制，增强金融机构自主定价能力，未来一段时间逆回购操作将以7天期为主，MLF操作将以1年期为主，在季节性因素扰动等情况下，开展其他期限品种。