随着公开市场操作工具的精简以及央行对7天期利率目标区间的进一步明确，被业界视为公开市场操作维持的“一个更窄的事实上的利率走廊”正变得有迹可寻。

华安证券首席宏观分析师徐阳对记者表示，由于5月流动性投放或低于4月，利率趋紧短期不会缓解。在3月、4月净出口为正且外汇储备不断上升之际，央行的外汇占款事实上一共减少966亿元，这意味着央行通过逆冲销和货币政策工具实际投放流动性超过8000亿元。 5月不排除外汇占款进一步降低，目前市场预计总体流动性投放或低于4月。

由于5月24日国际评级机构穆迪意外将农发行、国开行和进出口行的长期发行人评级和/或高级无抵押债务评级从Aa3下调至A1。这是否会对金融系统的成本造成压力呢？

徐阳指出，中国债务95%是内债，中国仍然保持在30%左右的居民储蓄率、3万多亿美元外汇储备和政府持有的其他巨额高流动性资产。由于中国离岸公司债券其持有人大多是中国投资者，穆迪评级结果的变动，对中国的影响力度，将远不及那些高度依赖外债的其他新兴市场经济体。

章俊表示：“年内来看，监管层去杠杆的立场和大方向不会出现明显改变，这会推动金融机构缩表，从而会令资本市场会持续感受到流动性偏紧，同时市场利率中枢上行。”

“未来央行在呵护市场流动性方面，工具主要是公开市场操作，以7天的逆回购及1年的MLF为主，同时由于8月将有6000亿特别国债到期，央行可能会在市场上购买国债或地方债来对冲这一影响。” 方正证券首席经济学家任泽平在最新研报中预计。

实体经济影响几何

5月25日，Shibor一年期品种利率涨1.22bp报4.3342%，距离突破央行一年期贷款利率4.35%只有一步之遥。来自金融系统的“钱荒”会不会传导到实体经济成为主要的悬念。

一般来讲，Shibor利率是银行间同业市场各银行之间资金拆借的参考利率，代表金融市场融资成本。LPR利率是贷款市场上银行针对优质客户给出的贷款参考利率，代表实体经济融资成本。

“现在，在监管压力下，银行出现了负债荒；而资产端的LPR是在竞争压力下，出现了稳定的幻象。”李奇霖说。

招商证券固收研究徐寒飞公开指出，LPR利率和Shibor利率之间的倒挂，正说明“去杠杆”目前仅发生在金融体系，尤其是“同业缩表”，还未传递到实体经济层面；但未来实体经济“去杠杆”或大规模出现，导致实体经济融资成本猛烈上升。

在李奇霖看来，未来LPR如果发生变动，可能会是以下两种情况：一是央行直接真正加息，给银行提价的理由，这可能也是银行内心所希望的；二是银行负债端压力过大，成本过高，银行实在无法忍受，主动上浮LPR，比如说2013年债灾时基准利率不变，但LPR主动上浮了5bp.

不过实际需求是否会激励银行采取实质性的行动，依然存在变数。

“一方面，当前经济压力较大，很多企业并没有主动借贷扩大生产的冲动，因而贷款利率上升不足；而对于那些对于资金需求比较紧迫的私营企业，其实一直以来都难以从银行获得贷款。”徐阳指出，银行贷款存在结构性的差异，基准利率短期不会上调。

而从目前的货币环境来看，尤其是海外因素未来也获潜在影响国内货币政策的执行。

北京时间5月25日凌晨，美联储FOMC公布的5月会议纪要显示，多数美联储官员认为“很快再次收紧货币政策”将是合适的，近期经济数据疲软可能只是暂时性因素引起的。另外，纪要重申今年缩表是合适的，计划每3个月上调一次缩表额度。可见美国6月加息概率仍然很大。