第一创业的股价表现或将成为一个经典案例。一个规模并不大的券商，上市之后市值一度达到近千亿，此后一路下跌，最新市值仅剩300亿元出头。限售股的解禁，或许只是股价大跌的一个因素，更深层次的原因还是上市后脱离业绩基础的人为炒作。昨日，第一创业再度下跌逾6%。

解禁后股价加速下跌

市场分析多将第一创业大跌归咎于限售股解禁。从数字上看，解禁规模确实不小，从下跌时间看，宣布解禁之后股价的确也跌了不少。今年5月8日，第一创业公告提醒，公司36名股东手里的9.8亿股股票即将上市交易。5月8日、9日第一创业股价分别下跌9.17%和8.75%，截至昨日收盘，已累计下跌近44%，在9.8亿股首发限售股5月11日解禁后，公司股价更是连续三个交易日一字跌停。

去年5月11日，第一创业公开发行股票2.19亿股，占公司总股本的10%。此次占总股本44.7%的限售股，相当于解禁前流通股本的4.47倍。

5月19日第一创业打开了跌停，换手率10%。36家同时解禁的股东，都是IPO之前的入股股东，面对丰厚利润，都有减持动力，在这种市场预期下，36家大户还没开始减持，散户们就已玩起了"跑得快"游戏，看谁能跑在大户前面，但却在逃跑过程中竞相绊倒。

由于股价下跌，第一创业主要股东最近一段时间都在补充质押股份。

A股历史上，限售股解禁虽然也是一个影响股价的重要因素，但没有像第一创业这样反应激烈，因为限售股股东一般较少，有时候即使解禁，也并不一定减持。

估值过高才是大跌元凶

为什么限售股解禁，刺激第一创业跌了这么多？

正常情况下，如果业绩稳定，估值有吸引力，大规模的解禁并不可怕，因为并不一定会有股东出现大量抛售。第一创业与众不同之处，就在于它在解禁前估值太高。如果将时间拉长一点，这其实是一个次新股市值水分被挤出的过程。可以说，第一创业解禁股上市流通只是股价大幅下跌的诱因，根本原因是估值太高，所以其估值修复之路就很惨烈。

第一创业上市时机很巧，去年5月11日，券商业绩已在下降，但次新股炒作迎来高潮。

第一创业2015年实现净利润10.21亿元，同比增速50%，到了2016年，净利润降至5.62亿元，基本上回归到2014年水平，今年一季度为6861万元，也有所下降。

可以看到，2015年股市交易频繁之时，当时的券商股业绩都很好。2016年券商业绩普遍缩水，但第一创业募股价是按照2015年业绩做的估值，第一创业IPO市盈率已经比大多数券商股要高。

去年5月11日上市后，第一创业股价曾遭到连续爆炒，在一个半月时间里就达到45.28元的次高价，以当时的股价高点计算，第一创业的最高市值近1000亿元，市值逼近东方证券和老牌券商招商证券。而第一创业2015年的营收仅为招商证券同期的五分之一，净利方面，第一创业更是仅为招商证券的十分之一。

相比同行估值仍不便宜

即使在股价如此持续大跌的情况下，第一创业的市值相比同行，还是有水分的。

第一创业股价高点时的市值一度在28家上市券商排名第7，比肩的招商证券。即使现在，市值排在第一创业后面的西南证券，2015年净利润仍是其三倍多，2016年净利润也远超第一创业。排名24的中原证券最近3年和今年一季度业绩也比第一创业好，排名27位的东北证券，最近三年和今年一季度的净利润是第一创业的两倍多。

此前3月份，一些券商还给予第一创业买入或增持评级。当时第一创业从高点已下跌超过三成，似乎已经开始筑底。可市场和股价最终则给出向下的答案。也正是在解禁的压力之下，披着次新股外衣的第一创业最终卸下了妆容。