海信电器2016年实现收入318.3亿元，YoY+5.4%;实现归母净利润17.6亿元，YoY+18.1%;实现EPS1.34元。其中，Q4单季度业绩6.2亿元，YoY+10.4%。公司业绩符合市场预期。报告期内，面板价格大幅上涨带来成本压力，但公司通过产品结构优化，推出大尺寸、高分辨率产品，毛利率仅小幅下降0.45pct至16.6%。公司内部提质增效，销售费用率同比大幅下行1.8pct至7.07%。整体来看，净利率同比提高0.6pct至5.5%，盈利能力仍有提升。

市场份额保持领先，平均尺寸加速上行

受益于全球化战略实施与体育赛事营销，海信国外市场品牌知名度快速提升，带动整体销量快速增长。公司2016年电视销量1836.27万台，YoY+11.03%。根据中怡康数据，海信国内零售额市场份额17.6%，连续十三年领跑彩电市场。同时，公司持续推进产品结构优化，平均尺寸46寸，在一线城市55英寸及以上高端大屏市场份额排名第一。

海量用户有待挖掘，运营业务值得期待

截至2016年底，海信互联网电视全球累计激活用户数达到2343万，其中日活跃用户数超过900万，海量用户规模将为运营业务的持续增长提供坚实基础。目前，海信互联网运营服务已形成"聚好看"、"聚好学"、"聚好玩"、"聚享购"、"聚好用"五大核心应用，打通电视、手机等多终端跨屏资源，"客厅经济"生态圈雏形已现。同时，海信依托牌照方播控平台，已聚合爱奇艺、优酷等多家优质内容资源。未来，随着用户规模的积累以及电视消费能力的增强，公司运营收入有望持续增加。

用户规模创新高，维持"增持"评级

海信电视品质优异，技术优势明显，随着国际化战略继续推进与国内品牌优势巩固，硬件销量有望稳定增长。同时，公司互联网电视用户规模超过2300万，变现价值可观。我们预计2017-2019年公司EPS分别为1.55/1.80/2.13元，给予2017年14-16倍PE，对应合理价格区间为21.70-24.80元，维持"增持"评级。

风险提示：电视消费习惯养成不及预期，鸿海收购夏普进军整机市场。