医疗器械加快布局,达芬奇手术机器人有望高速增长。我们预计公司前三季度医疗器械板块收入增速维持在15%左右。公司与美国Intuitive Surgical公司合资建立医疗器械公司,加大对医疗器械的投入,并进一步保证与Intuitive在达芬奇手术机器人的代理合作,有望为其带来更快速的增长。

毛利率上升3.16%,管理费用率下降0.43%,经营现金流上升30.97%。公司前三季度毛利率为53.80%,同比上升3.16个百分点;期间费用率42.15%,同比上升1.23个百分点;销售费用率为24.81%,同比上升2.4个百分点;管理费用率为14.34%,同比下降0.43个百分点。每股净经营性现金流0.66元,同比上升30.97%。

打造医药医疗全产业链航母,维持增持评级。公司是医疗和医药领域的低估值白马,三大业务板块齐头并进、稳健发展。我们维持16-18年EPS1.25元、1.43元、1.65 元的预测,增长17%、15%、15%,对应预测市盈率20倍、17倍、15倍,维持增持评级。

华润双鹤:业绩逐渐向好 制剂板块尤其儿童药高速增长超预期

华润双鹤 600062

研究机构：东兴证券 分析师：张金洋 撰写日期：2016-12-23

公司目前已基本完成从输液龙头到化药平台的华丽转型,未来将重点发展制剂板块。考虑海南中化业绩并表,公司2017年PE仅为17倍,若按后续外延继续发展,对应2017年PE将更低。

业绩方面:我们预计公司收入端将保持10-15%稳健增长,若公司匹伐他汀(11省增补)和珂立苏(儿童药)进入医保目录,则两个品种都有望实现收入翻倍增长,迅速成为4-5亿级别品种,带来巨大弹性。

外延并购是公司未来另一大看点,此单高效落地后续值得期待,外延的落地有望继续增厚公司利润。0号持续提价仍有较大空间,有望提供业绩弹性。

估值方面:随着公司业务结构改善,公司非输液产品收入、毛利占比均显著提升。而在输液业务中,毛利率较高的治疗、营养输液占比明显提升,而在基础输液中直软、817、BFS等软包产品占比又得到提升,应为公司存量业务带来估值上的提升。华润医药目前已整体上市,经营层面有望持续改善,公司是儿童药、制剂出口两大主题相关标的,应享受更高估值。

结论:

考虑到海南中化收购后并表,我们上调盈利预测,预计公司2016-18年营收分别为58.33、67.23和76.09亿元,归属于上市公司股东净利润分别为7.35、9.20亿和10.48亿元,增速分别为11.13%、25.17%、13.91%,EPS分别为1.01元、1.27元和1.45元,对应PE分别为22X、17X和15X。根据分部估值法,输液部分(预计1.8亿左右利润)给予15-20倍估值,制剂部分(预计7.4亿左右利润)给予25-30倍,合理市值在212-258亿之间,我们看好公司长期发展,维持公司“强烈推荐”评级。

通化东宝:专业销售模式和后续产品构筑长期竞争壁垒

通化东宝 600867

研究机构：国金证券 分析师：李敬雷 撰写日期：2017-01-09

公司点评

外资仍占据国内胰岛素八分市场,国产替代将是主旋律:外资企业仍占据着国内胰岛素市场差不多80%的市场份额,但外资胰岛素市场增速显著低于行业平均增速。据我们推测,诺和诺德和礼来过去三年在中国的二代胰岛素市场增长乏力,几乎无正增长,赛诺菲和诺和诺德的三代胰岛素增速也低于行业平均水平。

通化东宝、甘李药业、联邦制药增速超过外资企业,国产替代将是行业发展主旋律。联邦制药甘精胰岛素获批不改通化东宝等国产企业持续攫取外资市场份额的趋势。