2016年，保险资金在资本市场频频举牌上市公司，从万科A(000002.SZ)、南玻A(000012.SZ)、伊利股份(600887.SH)，再到中国建筑(601668.SH)和格力电器(000651.SZ)，险资所到之处成为市场关注焦点。

据数据显示，2014年至2016年11月底，A股共127 家上市公司被举牌256次，其中2014年仅3次，2015年156次，2016年97次。在2014年~2016年的险资举牌浪潮中，万能险成为输送资金的主要险种。

如今，随着监管各方的相继表态，险资举牌已渐趋沉寂。然而，从国际上来看，险资作为重要的机构投资者，在资本市场中起着至关重要的作用。那么，在国内被称作“野蛮人”的险资，其投资的估值逻辑如何？投资过程中隐含着哪些风险？在规范险资举牌方面，未来又将有哪些制度变化呢？

偏好低估值蓝筹股

一般而言，随着长端利率的下行，保险机构配置权益资产的比例会明显提升。

随着我国经济增速放缓与近年来利率的显著下行，保险公司新增固收类资产的收益率整体下滑至 3.0%~4.0%。尤其是2016年下半年以来，伴随着资产荒，险资对于股权类资产配置比例持续上行。

此时，股票市场上一些高 ROE、高股息率、高分红的传统上市公司的市盈率少于 25 倍，对应的收益率在4%以上。此类低估值股票，成为险资的首选目标。

众所周知，由于上市公司每年都要作详细的信息披露，证券交易管理较严格，公司治理也比较完善，很多国外保险公司都倾向于选择上市公司进行投资，而上市公司也对保险公司的资金持欢迎态度。

在标的行业选择上，国内保险公司对银行、地产行业、商贸行业的配置力度最高，主要包括全国性股份制商业银行、房地产龙头企业等。其中大型保险公司更加侧重于举牌银行、公用事业类标的，而规模较小的保险公司侧重于食品饮料、轻工类标的。从某种意义上说，险资偏好这些企业，是将自己和中国经济进行“深度捆绑”。

对外经济贸易大学保险学院教授王国军认为，保险资金是重要的社会资本，保险公司举牌会对目标公司治理形成压力，如果公司存在结构性问题，险企就有“纠偏”的作用。同时，有助于加大基础设施建设力度，可以推动国家战略发展，比如“一带一路”。

万能险隐忧

提到险资举牌，则不得不说万能险。在2014年~2016年的险资举牌浪潮中，万能险无疑是输送资金的主要险种。

目前，万能险的结算利率大多处于5%左右的水平，一些中小型保险公司销售万能险资金成本在 7%~9%。加上银行等销售渠道的手续费，显著高于债权类资产的收益率。

保监会主席项俊波认为，低利率市场环境下，债务信用风险、资产负债错配、资本市场波动、利率下行等风险因素将给保险投资收益带来更大的不确定性。与此同时，满期给付和退保高位运行，将对一些公司的流动性造成不利影响。

“近年来寿险业发展一个重要的变化是万能险发展迅速。” 国务院发展研究中心金融研究所教授朱俊生表示，从万能险占规模保费的比例来看，有19家中小寿险公司的万能险保费占规模保费的比率超过50%，有12家占比超过70%，有5家占比超过90%，2家占比达到99%。