价值投资者悄然进入股市

经过一个半月的高位调整之后，市场面临方向选择。笔者从无风险利率、风险偏好以及盈利预期三个方面分析，认为利率的下降和盈利的改善是有利因素，核心矛盾是风险偏好，即信心问题。总体来看，可预期的正面因素明显多于负面因素，股指或迎来中级反弹行情。

无风险利率下降提升股市价值

无风险利率是指将资金投资于某一项没有任何风险的投资对象而能得到的利息率，通常以国债收益率为标的。由于大量海外资本以及国内的避险资本纷纷涌向中国的10年期国债，中国10年期国债的需求不断增加，年初至今，境外机构已增持中国国债965亿元，中国国债的收益率大幅下降。数据显示，截至9月26日，10年期国债收益率收报2.72%，处于历史最低水平。

与此同时，上证50指数的股息率接近3.1%，高股息蓝筹股将彰显出明显的投资价值。另据统计，两市共有50只个股连续三年股息率超过三年期定存基准利率(2.75%)，其中有15只个股的三年平均股息率超过5%，格力电器更是以11.29%的三年平均股息率位居两市第一。

笔者分析，无风险利率下降，将使股市在大类资产配置中的吸引力增强。从估值来看，目前上证综指市盈率为15.52倍，比2015年高点23.08倍下降了33%；沪深300指数市盈率为12.84倍，比2015年高点18.99倍下降了32%。从横向比较来看，沪深300指数市盈率为12.84倍，低于美欧日主要股市估值，仅略高于韩国股指。目前A股整体估值指标已经比较接近历史低点，整体市场处于底部区间，具有中长期投资价值。

事实上，价值投资者正在悄然进入股市。今年三季度已有20多家上市公司被举牌。在A股低迷市况中，嗅觉最为灵敏的产业资本率先发现了其价值，通过举牌控股上市公司所付出的成本，已经远低于重置这个企业的成本。9月30日中国证监会新闻发言人邓舸表示，今后原则上不再对QFII和RQFII的资产配置比例作出限制。

截至8月底，QFII开立的A股账户总数达到1046个，有82个是今年新开立的。数据显示，截至8月末，公募基金管理规模已经达到8.53万亿元，创出历史新高。不过增量资金来自银行、券商等委外资金，已不见中小投资者的身影，公募基金已逐渐“私募化”。

风险偏好上升吸引高净值人群入场

9月9日中国国家统计局公布的数据显示，8月消费者物价指数(CPI)年率上涨1.3%，为2015年10月来最慢增速，且连续第三个月处于“1时代”。显然，中国面临通缩的风险，这就需要有稳定的汇率和积极的财政来对冲。从国际大环境来看，当前美国处于加息周期，美元长期看涨，中国政府也需要适度控制汇率走势，允许人民币缓慢贬值。10月1日，人民币正式进入IMF的特别提款权(SDR)货币篮子。并且人民币在货币篮子中占比10.92%，位于美元、欧元之后，英镑、日元之前，这会增强人民币在国际金融市场上的信心，也更有利于汇率的稳定。更重要的是，中国主动调整经济结构，转变经济增长方式，这些宏观政策已初步取得成效。在经济市场各方面发生了非常正面的效应，总体来看，人民币汇率会更加稳定。