南山铝业(600219)跟踪报告：定增过会开启新篇章 铝深加工构筑大空间

投资要点

铝价回升，公司下半年业绩有望回暖。去年在铝价单边大幅下滑的大背景下，公司仍然能够逆势盈利5.6 亿，体现出公司强大的竞争力。随着铝价去年年底触底，今年开始出现显著反弹。虽然今年上半年业绩同比下降（因为一季度铝价仍处修复期），但是下半年良好的供需格局支撑铝价现价震荡乃至继续上行，因此今年下半年公司业绩回暖有望。

定增收购怡力电业已过会，公司业绩将大幅增厚。公司定增收购怡力电业资产包已于日前顺利过会，未来一旦拿到批文即可启动定增，怡力电业承诺2016-2018 年净利润总数不低于18 亿元，这将大幅增厚公司业绩。定增之后，公司电解铝产能将大幅上升至81.6 万吨，意味着铝价每反弹1000元，公司利润总额可以增厚8 个亿，业绩弹性巨大。此外，公司5 月初上调定增价至1 倍净资产，而且是大股东一家全拿，大幅溢价拿增发，彰显大股东对公司未来发展充满信心。

布局高端铝材加工是未来亮点。公司高端铝材深加工（汽车轻量化、轨道交通、航空航天）正在快速推进，预计将建成超过100 万吨的铝深加工能力，主要着力点在汽车板，用于汽车轻量化。汽车板方面目前国内还是以进口为主，价格在4-5 万元/吨，进口替代空间大。未来铝深加工业务的推进将使公司充满成长性，对业绩也将产生巨大的推动作用。

预计公司2016-2018 年EPS 为0.08 元、0.14 元和0.18 元（不考虑增发），对应目前PE 为36 倍、22 倍和17 倍；EPS 为0.13 元、0.17 元和0.22 元（考虑增发），对应PE 为23 倍、18 倍和14 倍，维持公司"增持"评级。