贵州茅台：2017年目标设定；不上调价格，但实际均价上涨；买入

(1) 1-8 月贵州茅台集团实现收入人民币 308 亿元，同比增长 15%，净利润 164 亿元，增长 6.67%。茅台酒销量达到 13990 吨，同比增长 13.84%。以上业绩符合我们的预期。就今年剩余的四个月而言，对经销商的合同供应仅为 3000 吨左右，仍非常紧张。(2) 管理层表示公司不打算在短期内上调出厂价，并认为每瓶 1000 元左右的零售价处于合理水平。然而，我们将最近特许店配额增加视为提价，因为产品均价上涨。(3) 系列酒销量同比上升 70%，收入同比增长 60%，比我们目前的全年预测更强劲。(4) 管理层预计贵州茅台集团 2017 年收入将达到人民币 500 亿元，较 2016 年目标增长 14.7%。茅台酒的目标销量为 25000 吨，较 2016 年计划提高 9%。集团预计2020 年茅台酒收入将达到 720 亿元，较 2017 年年均复合增长 13%。我们认为，未来几年十位数低端的目标增速大致符合我们目前的预测，并体现了管理层对未来需求的信心。估值我们的预测和 12 个月目标价格没有调整。我们的目标价格为人民币 335.6 元，仍基于 18 倍的市盈率乘以 2020 年预期每股盈利人民币 26.03 元，并以 8.7%的股权成本贴现回 2016 年。因该股在白酒市场上的领先地位而维持买入评级。主要风险复苏慢于预期，费用高于预期。