玉龙股份:海外订单带来业绩拐点,转型K12教育领域提升估值

类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：马浩博 日期：2016-04-07 

产能转移海外,海外订单高毛利保持业绩增长。公司主营业务是研发和生产焊管,主要用于长距离输送高压石油和天然气,产品包括直缝高频焊接钢管、螺旋埋弧焊接钢管、方矩形钢管和直缝埋弧焊接钢管四种。由于近两年国内经济放缓、大型油气管项目进展缓慢、市场需求不足,公司的钢管业务受到一定影响。但随着国家“一带一路”政策的实施,公司将过剩的钢管产能逐步转移海外,重点布局尼日利亚市场,选择尼日利亚的原因有两个,一是14年公司接到尼日利亚和肯尼亚的两笔订单,毛利率非常高,贡献了近1亿的利润,基本支撑了公司15年的业绩,通过设立尼日利亚子公司,公司将有极大优势获取该国优质大额订单,大幅提升盈利能力。二是尼日利亚作为非洲第一大石油生产和出口大国,国内却没有油气管产能,输油输气的管道主要依赖进口,公司有望与尼日利亚合作方共同搭建国内生产线,并且通过扩大产能,向外辐射整个中东地区,扩大石油产出大国的油气管道市场份额。

以K12作为切入点,转型教育领域。公司拟以自有资金与朴新资本共同发起设立教育基金,基金规模为20亿元,公司意向份额为2亿元,剩余份额向其他出资人募集。选择K12作为切入点主要是考虑到目前A股市场上转型教育的公司多集中于职业教育、互联网教育、幼儿教育以及海外教育市场,专注国内K12领域的较少,但小学、初高中教育在国内属于刚需,空间很大。

公司意图从收购各地优质私立学校着手,选取较为成熟的、进入盈利阶段的学校,利用产业基金整合优质学校资源,未来做出品牌输出教学管理模式。目前已经储备5家学校,预计今年至少再收购3家学校,第一个项目有望在今年4-5月份落地。

盈利预测和估值。公司今年中标了尼日利亚400公里的管线工程订单,生产量在3-4万吨,预计能为公司贡献1个亿利润,未来2-3年尼日利亚有1000公里的管线工程项目,公司有极大优势中标,公司的焊管业务有望保持较高速增长。教育部分,由于并购基金不并表,短期不能贡献业绩,但公司有望在K12领域树立自己的品牌,为将来转型教育奠定基础。我们预计15-17年公司EPS分别为0.21、0.28和0.34元,对应16年PE为29X,远低于教育板块平均估值水平,给予买入评级。

风险提示。尼日利亚市场开拓不达预期等。