上海石化公司公告点评:受益于成品油“地板价”,一季度利润大幅增长

类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：王晓林,邓勇 日期：2016-04-08 

投资要点:

受益于成品油“地板价”,一季度利润大幅增长。上海石化发布2016年一季度业绩预告, 预计归母净利润为10.4亿~11.5亿, 同比大幅增长2000%~2200%,主要受益于成品油“地板价”,产品价格降幅小于原料采购成本。

成品油“地板价”造就超额收益。根据2016年1月13日发改委发布的通知,国内成品油价格挂靠的国际市场原油价格低于每桶40美元时,国内成品油价格不再下调(俗称“地板价”),成品油价格未调金额全部纳入风险准备金。由于目前相关规定执行细则并未出台,造就了炼化企业的超额收益。

行业景气顶点有望在2016~2018年出现。在我们此前的深度报告《石化行业_深度报告:行业景气高点有望出现在2016~2018年20140116》里面我们曾提到,石化行业的景气周期一般为6~8年,我们认为石化行业前两次景气顶点分别出现在2004~2006年、2010~2011年,下一次行业景气顶点有望在2016~2018年出现。作为纯炼化企业,公司将明显受益于行业景气度向上。

产品结构优化。在公司完成六期工程后,公司汽柴油的产品结构得到了优化,柴汽比已从以前的4以上,大幅下降至2以下,2015年公司柴汽比为1.38:1。由于汽油的销售价格相对较高,通过改善柴汽比,公司成品油业务盈利能力有了较大改善。

业绩弹性大。作为纯粹的石油化工企业,上海石化的业绩弹性要强于其他公司。2009年,伴随着油价的持续反弹,公司盈利也在大幅改善,2Q2009公司实现净利润8.23亿元。2015年第二季度随着油价的反弹,公司净利润达16.79亿元,显示出极高的业绩弹性。

关注公司改革进展。我们认为“专业化分工,专业化上市”是中石化对旗下公司进行分工、整合所遵循的原则。随着中石化“专业化分工、专业化上市”的思路越来越清晰,上海石化未来发展值得期待。

盈利预测与投资评级。随着公司产品结构的进一步优化,炼油业务实现盈利以及化工业务缓慢复苏,公司整体盈利能力将得以提升。我们预计上海石化2016~2018年EPS 分别为0.39、0.45、0.51元,按照2017年EPS 以及20倍市盈率,我们给予公司9.00元的目标价,维持“增持”投资评级。

风险提示:原油及化工品价格大幅波动,改革进度,石化行业景气下行。