前文分析显示，2015年1季度末至2016年6月末这一年零一个季度时间里，格力电器净现金余额增加了273.52亿元，加上在此期间给投资者发放的现金股息90.24亿元，在此期间其获取的净现金高达363.76亿元，远高于其同期账面显示的净利润额161.60亿元。

企业的内在价值是其未来现金流量的现值。前文分析已表明，格力电器的现金获取能力不仅显著高于其主要竞争对手美的集团，而且也高于白酒龙头企业贵州茅台。以8月19日收盘价计算，美的集团总市值1783.34亿元、贵州茅台的总市值为3850.25亿元。而本次格力电器拟发行价格15.57元，格力电器的总市值仅为936.65亿元，格力电器的价值显然被市场严重低估。

新股发行量超预期，珠海银隆收购代价过于高昂

根据公告，格力电器本次增发方案包括两个部分，珠海银隆100%的股权作价130亿元，拟以15.57元的价格向银隆全体股东发行8.3494亿股收购，另拟配套融资100亿元，全部用于珠海银隆项目建设，以15.57元的价格发行6.4226亿股，两项合计发行新股14.772亿股，增发新股数量相当于格力电器现有股本的24.56%。

以格力电器2015年2.083元的每股收益计算，本次增发新股对应的净利润高达30.774亿元(14.772×2.083)，以格力电器2014年2.353元的每股收益计算，本次增发新股对应的净利润高达34.759亿元(14.772×2.353)；由此可见，格力电器收购珠海银隆的代价不菲。

根据珠海银隆8位股东做出的业绩承诺：珠海银隆2016年度、2017年度和2018年度三个会计年度内的实际净利润数分别不低于7.2亿元、10亿元和14亿元。这意味着三年后珠海银隆的净利润才可能达到14亿元。

从盈利能力指标来看，格力电器长期以来净资产收益率维持在30%以上，即使2015年处于业绩调整期，净资产收益率仍高达28.38%。2016年6月末，珠海银隆账面净资产为42.10亿元，本次格力电器以130亿元股权为对价收购后，以发行股份方式募集配套资金100亿元全部注入珠海银隆后，珠海银隆净资产将增加至142.10亿元。在如此巨额投入之后，珠海银隆2018年承诺的净利润也仅为14亿元。即使今年下半年和2017年珠海银隆净利润全部向股东派发现金分红、2018年初其账面净资产仍保持为142.10亿元，以14亿元的净利润计算，其2018年的净资产收益率也仅为9.85%，远低于格力电器的盈利能力。

一方面，如笔者在《业绩真实性存疑，珠海银隆估值存较大不确定性》一文中分析显示，珠海银隆业绩激增，高度依赖财政补贴，且补贴收入的真实性存疑，应收账款居高不下，坏账准备计提不足，有虚增利润之嫌，经营净现金流持续为负，其会计利润的含金量大打折扣。

以含金量高、2015年确定性的净利润30.774亿元对应的格力电器股权来换取珠海银隆业绩注水、仍有不确定性的2018年净利润仅为14亿元的股权，很难令人相信这是一笔公允的交易。考虑到格力电器会计利润核算较为保守、经营净现金流持续高于会计利润，以及格力电器在空调行业具有的竞争优势、销售净利润率等盈利能力指标持续提升的状况，个人认为，本次格力电器收购珠海银隆的代价过于高昂。

期待收购方案优化，达成多方共赢

如前文所分析，2015年格力电器处于调整期，营业收入、净利润大幅下滑，格力电器账面业绩较为保守，加之2015年以来前后三轮股灾冲击，业绩调整期与股市低迷期叠加，格力电器价值被市场严重低估。