2015年6月，笔者曾撰文《格力电器：A股超级印钞机解析》，当时明确表示，格力电器是A股市场最强大的超级印钞机。将企业账面货币资金余额加上其账面交易性金融资产、持有至到期投资及对外发放的贷款等货币性资产、减去期末有息负债余额，并将这一数值定义为净现金余额；计算结果显示，2015年1季度末格力电器账面净现金余额761.5亿元，位列A股市场两千多家非金融业上市公司之首。美的集团和贵州茅台分别以266.1亿元和256.7亿元的净现金余额位列第二和第三位。格力电器账面净现金余额是其主要竞争对手美的集团的2.86倍，是贵州茅台的2.97倍(详细分析见《格力电器：A股超级印钞机解析》一文).

格力电器2016年中报资产负债表显示，账面货币资金余额994.21亿元、加上发放贷款及垫款90.66亿元、可供出售金融资产27.25亿元，减去有息负债77.10亿元(短期借款68.88亿元、向中央银行借款0.02亿元、吸收同业存款及同业存放2.3亿元、拆入资金0.9亿元、卖出回购金融资产款5亿元)，由此可以计算出，2016年6月末格力电器净现金余额高达1035.02亿元，较2015年1季度末的761.5亿元增加了273.52亿元。在此期间，格力电器还向股东派发了90多亿元的现金股息。

由上述分析表明，2015年虽然是格力电器的业绩调整年，报表显示的营业收入和净利润出现下滑，但格力电器的现金获取能力却丝毫没有受损，其超级印钞机的能力反而进一步强化了。

以格力电器净现金余额1035.02亿元加上其账面应收票据(全部为银行承兑汇票)107.76亿元，合计达1142.78亿元，除以其60.16亿股的总股本，折合每股18.997元，再扣除其7月初派发的每股1.5元股息后，仍高达17.497元，显著高于本次15.57元的拟增发新股价格。这意味着，假设格力电器账面货币性资产全部变现并偿付其全部有息负债、并以15.57元回购其全部60.16亿股票后，账面上仍然有100多亿元现金。由此不难看出，格力电器本次15.57元新股拟发行价格严重低估了格力电器的内在价值。

而即使与格力电器主要竞争对手美的集团比较，格力电器的价值也处于显著低估状态。以上周末(8月19日)美的集团27.86元的收盘价计，美的集团的总市值为1783.34亿元，以格力电器本次增发的15.57元的发行价格计算，格力电器的总市值为936.65亿元。长期以来，无论是盈利能力还是现金获取能力，格力电器皆远高于美的集团，其总市值也长期高于美的集团，而以本次增发新股发行价格计算，格力电器的总市值仅为美的集团的52.52%，由此也不难看出，格力电器的价值被显著低估了。

虽然2015年美的集团归属于母公司净利润127.07亿元，略高于格力电器125.32亿元的净利润，在净利润上首次实现对格力电器的反超，但这并不足以解释格力电器对美的集团总市值如此大幅折价。

格力电器会计利润核算保守，净现金流持续高于会计利润

今年5月初，笔者曾撰文《格力电器2015年报简析》，对格力电器与美的集团2015年报进行了比较分析，当时得出的结论是，格力电器2015年的财务状况并没有如报表中营收和净利润数据反映的那么糟糕，美的集团也并没有如报表中营业收入、净利润数据反映的那么好，国内空调行业总体竞争格局并没有发生重大变化。

虽然当时的利润表中营业收入、净利润等指标都显示，2015年美的集团超越了格力电器，但现金流量表、资产负债表相关数据却呈现出相反的变化趋势。从经营活动现金流量来看，2015年格力电器经营活动产生的现金流量净额443.78亿元，显著高于美的集团267.64元的金额。2015年美的集团利润同比大幅增长，但支付的各项税款却略有下滑，由上年的84.65亿元下降至2015年的83.24亿元；而格力电器2015年利润下降11.5%，但支付的税款却略有增加，由2014年的133.34亿元增长至2015年的137.74亿元。从支付的各项税款这一指标来看，美的集团与格力电器的差距不仅没有缩小，反而在进一步扩大。