本周以来，受流动性偏紧、降杠杆忧虑升温、风险偏好下降等因素影响，股市和债市均陷入震荡调整，尽管转债市场随之回调，但跌幅有限，再显其防御价值。市场人士指出，短期来看，资本市场面临波动加大的风险，在股市及债市均缺乏趋势性机会的情况下，转债大概率将延续震荡状态，建议投资者坚持防御为主，寻求安全边际较高且正股业绩较为确定的标的耐心布局。

抗跌性再度凸显

周四，股票、债券市场双双表现不佳。从盘面上看，沪综指震荡下挫，盘中一度下探至3041.51点，最终跌0.57%报3068.33点，创业板指数跌0.53%报2180.66点；债市亦延续调整，10年期国债、国开债、非国开债整体上行幅度在1-2BP左右。

昨日转债(含可交换债)市场对应的正股多数走弱，其中洪涛股份以3.89%的跌幅领跌，厦门国贸、九州通、辉丰股份、上海建工跌幅均超过2%，另有9只正股跌幅超过1%，盘中仅白云机场、歌尔声学等5只正股收红。

尽管昨日转债市场未能独善其身，但总体表现仍明显好于正股，绝大多数个券跌幅低于1%，防御性特征再度显现。昨日两市正常交易的转债共22支，截至收盘时，九州、白云转债分别上涨0.67%、0.63%，14宝钢EB、国贸、广汽、海印转债的涨幅位于0.25-0.44%之间；下跌个券中，除顺昌、汽模、格力转债分别下跌3.28%、2.14%、1.55%外，其他多数个券跌幅不到0.5%。

进一步看，在过去四个交易日里，上证综指从3107.38点跌至3068.33点，跌幅为1.28%；债券市场中，10年期国债收益率从2.68%反弹至2.73%一线，累计上行5BP；而中证转债指数仅从297.73点跌至294.25点，跌幅为1.18%。转债个券的抗跌特征更为明显，8月22日至25日，海印、三一、格力、国贸、顺昌、江南转债分别下跌2.44%、1.25%、2.81%、1.34%、3.48%，对应正股跌幅则分别为4.80%、4.66%、4.60%、4.56%、4.04%。

坚持防御策略

综合市场观点来看，当下基本面相对平稳，货币政策预期出现分化，叠加短期资金面偏紧、市场风险偏好下降等因素，资本市场波动可能加大，短期内无论股市还是债市预计均将处于震荡格局，转债市场亦大概率延续震荡，建议投资者防守为主。

就转债市场本身而言，目前最受关注的仍是银行转债何时发行。兴业证券指出，转债供给端短期面临着两个变化，一是08江铜债即将到期，往后看，江铜债到期无疑会利好存量转债的需求。二是宁波银行转债三季度有望发行，不过考虑到其发行节奏偏慢、大股东配售后持有等因素，估计对市场影响有限。

目前影响转债走势的关键仍是股市。此前转债市场因受益于正股行情而呈现出普涨行情，在连续上涨三周后，转债估值整体略有走高，但纯债溢价率和到期收益率看，债底保护减弱，转债跟随正股价格变化一致性走高。据国泰君安数据，截至上周末，转债整体股性估值下降，加权溢价率从前周42.10%下降至41.07%；整体债性估值上升，加权溢价率从前周的20.01%上升至22.84%；整体债底小幅下降，加权纯债价值从上周的96.32元下降至96.19元。转债整体加权平均到期收益率下降至-2.06%。