四川九洲：三驾马车齐发力，业绩稳步增长

类别：公司 研究机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：刘倩倩 日期：2016-05-10 

事件：公司发布 2015年年报，实现营业收入 8.79亿元，同比增长27.67%，实现归属于母公司的净利润2,926.89 万元，同比增长26.83%。拟10 派0.27 元。

加强市场开拓，新签合同创新高。15 年公司完善营销体系，业务量回升明显，新签合同11.28 亿元，同比增长46%；实现经济增加值2,462 万元，同比增长55.33%。市场开拓效果明显，公司发展呈现良好态势。

安保业务增速超预期。公司在原有业务基础上，积极开拓能源安防、人防信息系统、大数据等新兴市场，初步形成系列安保研发产品及解决方案。15 年安保业务实现大幅增长，实现营业收入5.03 亿元， 同比增长87.08%，占总营收比重达57.22%。但由于新市场的开发，营业成本同比增长118.42%，致使产品的毛利率水平下降12.19%到15.05%。我们认为随着营销网络的铺开，公司产品的市场占有率逐步提高，毛利率有望回升，新兴市场将会成为公司新的赢利增长点。

医疗器械、电子信息增速放缓。医疗器械板块实现营收1.93 亿元，同比增加4.36%。受高端产品的销量下滑和研发投入的加大，毛利率水平下降26.99%，同比减少11.05%。随着新系列麻醉机和第三代数字一体化手术室系统推向市场，营收将逐步回升。受军品交付周期影响，合同结算额减少，15 年电子信息板块实现营收1.4 亿元，同比下降30.31%。同时公司的产品结构有所变化，毛利率增加20.22%到38.15%，公司的盈利能力得以持续保持。目前已对原有产品完成升级改造，为2016 年定型批产做好充分准备。

受益于科研院所改制，资产注入预期强烈。大股东航天二院拥有大量体外资产，15 年航天二院总收入超过200 亿，利润接近20 亿， 按营收口径统计是上市公司的20 倍左右。公司作为航天二院明确的资本运作平台，资产注入预期强烈。目前相关配套政策陆续出台，随着科研院所改制进程的加快，公司将受益于改革红利。

盈利预测和评级。我们预计公司2016-2018 年归属于上市公司股东的净利润分别为0.51 亿元、0.62 亿元、0.72 亿元，对应EPS 分别为0.13 元、0.15 元、0.18 元，目前股价对应的动态市盈率分别为248 倍、206 倍、178 倍。首次覆盖给予“买入”评级。