杉杉股份:正极材料龙头地位稳固 全产业链布局后劲十足

杉杉股份 600884

研究机构：长江证券 分析师：邬博华,马军,张垚 撰写日期：2016-08-18

报告要点。

事件描述。

杉杉股份发布2016年中报,实现营业收入21.54亿,同比增长15.16%;由于去年同期出售宁波银行股权致同期归属净利润大幅增长,今年归属净利润同比下滑62%达2.09亿元,基本EPS为0.51元;但公司业绩实际稳步增长,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润2.02亿元,同比增长137%。

事件评论。

受益于锂电池行业高景气度,公司锂电材料销量稳步提升,业绩增厚明显。(1)新能源车持续放量叠加因骗补调查带来的锂电池补装,锂电池需求大幅提振。今年上半年新能源车产量高达15.5万辆,同比增长78%,同期车用动力锂电池产量达13.3GWh,同比增长217%;所有终端用锂电池产量高达25.9GWh,同比增长58%;(2)公司锂电材料布局全面,覆盖锂电池正极、负极及电解液业务,受益于锂电池行业旺盛需求,公司锂电材料销量稳步提升,业绩大幅增厚。今年上半年公司锂电材料实现营收18.5亿,同比增长21.6%,占总营收的86%。

正极材料龙头地位稳固,三元产能释放有望进一步增厚业绩。(1)正极材料是公司锂电材料的核心,而正极材料在锂电池原材料成本占比高达40%以上,业绩弹性大,报告期内公司正极材料营收11亿,占锂电材料业务的59%;(2)公司是三元NCM及钴酸锂正极材料领域绝对龙头,2016年上半年公司正极材料产量合计6830吨,其中三元NCM及钴酸锂正极材料产量分别为3050吨和2800吨,市占率分别为14.8%与26.8%,均位列国内首位;(3)三元电池由于能量密度高,在纯电动乘用车及专用车上具备主流发展趋势,公司三元产能投放在即,有望增厚业绩。新增宁夏一期5000吨三元前驱体和5000吨三元材料以及宁乡二期1万吨高能量密度正极材料生产基地项目已开始动工。

负极及电解液继续保持高市占率,新能源汽车产业链持续布局。报告期公司负极人造石墨/天然石墨产量分别高达6750吨/1100吨,市占率分别为20%/10%,负极产品销量及毛利率获提升,年产3.5万吨负极材料项目年底有望试生产;电解液产量2550吨,市占率6.4%,实现扭亏为盈。此外,公司通过布局动力总成、整车研发制造、整车运营及动力电池梯次回收,报告期实现营收超400万元,虽因处于建设期未实现盈利,但未来有望实现从新能源汽车上下游产业链的协同发展。

维持买入评级。受益于电解液快速涨价,预计公司2016/2017年EPS分别为0.47/0.57元,对应PE为32/27倍,维持买入评级。