主要产品提价使血制品业务整体毛利率提升1.46个百分点。主要产品提价白蛋白(上涨约8-9%)和静丙(上涨约10%)在覆盖上涨的采浆成本后仍带动了整体毛利率上行，具体而言，白蛋白毛利率提高5.17个百分点，静丙毛利率提升1.54个百分点，小制品提价幅度较大但占比较小，对整体毛利率影响不大。3)加大对重点品种的宣传推广力度，期间费用率略有上升。公司自12年开启营销改革后持续加大对核心产品通络祛痛膏、独家潜力品种培元通脑胶囊、丹鹿通督片渠道开拓及宣传推广力度，销售费用率整体呈上升趋势，16年上半年较15年同期上升5.46个百分点，管理费用率下降0.8个百分点，财务费用率下降0.44个百分点，期间整体费用率略有上升。

凝血因子VIII和凝血酶原复合物龙头，16年采浆量有望突破1000吨：公司技术领先，为国内凝血因子VIII和凝血酶原复合物龙头。公司作为国内首家通过GMP认证的血液制品企业，能从血浆中分离提取人血白蛋白等11个品种、34个规格的产品，是国内产品线最全的血制品企业。根据中检所的批签发数据整理，公司产品白蛋白，静丙16年上半年批签发数量同比超40%(份额仅少于泰邦生物)；凝血酶原复合物和凝血因子VII批签发数量同比超100%(远超第二位)，市场占有率长期居于第一，毋庸置疑为国内凝血因子VIII和凝血酶原复合物龙头。

结论：预计公司2016-2018年归母净利润分别为8.32亿元、10.28亿元、12.47亿元，EPS分别为0.89、1.11、1.34元，对应PE分别为43X、35X、29X。公司作为国内血制品龙头企业，浆站拓展能力强且技术领先，在凝血因子VIII及凝血酶原复合物等领域具有绝对优势(市占率第一)，公司近年来积极推进血制品+单抗+疫苗三轮驱动战略落地，单抗业务加速，疫苗通过WHO预认证，拓展海外市场可期；血液制品行业供不应求景气度高，参照国外血制品行业发展经验，未来行业集中度将进一步提升，强者恒强的趋势明显，作为行业龙头的华兰生物将长期受益。首次覆盖，给予“推荐”评级。 (东兴证券 杨若木)

5、白云山(600332)：大健康盈利能力提升，医药板块期待整合扩张

公司费用投入加强，王老吉市占率提升可期：上半年公司销售费用率为24.21%，同比增加2.83个百分点。其中主要为销售服务费及广告宣传费显著增多，分别同比增长87%、22%，反映出公司正在进一步增强空中广告及地面渠道推广，定增后公司充裕的现金流将提供充足的费用空间，认为王老吉大健康在与加多宝的竞争中优势将逐渐明显，市占率有望逐步提升。

王老吉大健康稳健增长，盈利能力逐步提升，未来看好餐饮渠道放量。王老吉红罐与加多宝金罐区分后夺得节庆市场，受益于一季度迅速放量，上半年完成收入47亿，同比增长7.62%。由于主要竞品加多宝控费政策，凉茶行业竞争强度趋缓，王老吉红罐上半年毛利率达到48.86%，同比提升4.9个百分点，净利率6.49%，较15年全年提升1.46个百分点，盈利能力逐步提升。今年王老吉营销将重点发力突破餐饮渠道，未来餐饮渠道贡献增量可期。

中l医药下行中大单品存增长亮点，期待资源整合及营销发力。公司大南药板块报上半年收入同比下滑7.92%，主要由于招标政策改革、医保控费力度进一步点增强，医药行业增速放缓，并且广东进二退三政策导致厂房搬迁以及抗生素评降价对大南药业绩形成一定负面影响。公司过亿大单品安宫牛黄丸、滋肾育胎丸、金戈、舒筋健腰丸等增速超60%，未来医药板块将推进营销一体化，并通过外延扩张等方式达到资源整合的目的。认为随搬迁影响逐步消除，以及大单品持续放量，公司大南药板块有望维持稳定。

财务预测与投资建议：预测公司2016-2018年每股收益分别为1.11、1.23、1.31元，由于公司为健康产业龙头，维持采用分部估值对应大健康板块EPS0.35，PE28倍；大医药(大南药+大商业)板块EPS0.76，PE28倍，对应目标价为31.08元，维持买入评级。 (东方证券 肖婵)