6月初以来，国债收益率持续下降，10年期国债收益率今日一度跌破2.7%关口，创下2009年以来新低。我们认为，本轮市场利率下行是资产荒、风险偏好下降、海外资金配置和流动性宽松等多重因素共同推动的结果。

第一，近期监管层陆续加强了对信托、私募、基金子公司、银行理财产品等金融机构或产品的规范，监管新规频出，导致银行非标扩张受限。此外，地方融资平台贷款、城投债等传统高收益资产也被低息地方债务置换，叠加上半年信用违约事件频发，利率债的配置需求明显增加。

第二，从资金面来看，我们认为，当前背景下央行实施稳健货币政策的含义就是宽松，流动性的宽松格局仍将继续维持。鉴于经济下行压力仍大，外部不确定性凸显，货币政策仍需积极应对，将视经济下行压力与流动性冲击择机而动，降准仍有空间。此外，6月份央行允许境外机构进入银行间债券市场也为债市带来了增量资金。

第三，我们重申这次利率下降周期将继续刷新历史新低，10年期国债收益率将进一步下降到1.7%至2.1%的观点。利率决定因素有两个，一是以经济增长为代表的广义投资回报率，二是以货币代表的通货膨胀率。我们预计十三五期间，中国的经济增速和通货膨胀率均会下降80到100个bp，因此在其他因素不变的情况下，市场利率大概也要下降160到200个bp.