曲美家居：业绩大超预期，下半年精彩绽放

事件：

公司公布半年报，2016年上半年实现营业收入6.8亿元，同比增长25.07%；归母净利为7261.57万元，同比增长90.46%；EPS为0.15元。

评论：

1、业绩大超预期，收入增长提速经营效率改善

公司上半年业绩超预期。通过持续开拓新渠道、开发地产战略合作模式，推进OAO线上线下一体化销售平台，带动上半年销售收入增长25.07%，其中家具饰品类收入占比从15年底的12%进一步升至上半年的14.56%。2Q单季来看，收入增长26.49%，增速环比提高3.79个pct，净利增长78.87%。同时公司柔性智能化水平提升，2Q毛利率进一步升至39.89%，同比提升3个pct。2Q销售费用率同比增加1.84个pct至15.49%，管理费用率同比下降3.84个pct至5.71%。

2、门店稳步扩张，全品类定制&OAO模式带动客单价提升

截至2016年6月底，公司共有698家经销商门店，上半年净增35家。公司门店拓展步伐稳健为主，强化柔性制造能力，逐一实现八大生活馆产品的改型定制化。我们估计公司目前已经完成100个地区经销商门店改造，重新装修后客户激活，加上实施OAO设计软件后，设计图带来客单价大幅提升，我们估计相比于OAO模式推广前1万元左右的客单价水平，未来公司客单价有望提升至3万元左右，而以公司产品定位和目前门店的普及率来看，预计公司整体客单价仍有较大提升空间，将进一步带动收入规模扩张提速。

3、渠道验证终端加速&地产后周期，维持“强烈推荐-A”投资评级

维持原有观点：1）看好公司OAO平台设计方案对经营效率显著改善，带来的业绩强劲增长预期。二季度经营加速已有所体现，且我们调研6个地区终端渠道也反映2Q增长提速至20～50%，后续随着OAO模式的进一步推广，有望带来公司今年盈利增长远超市场20%左右的一致预期。2）地产15年以来的持续高增长，带动16年下半年及17年上半年地产产业链需求走高，我们认为17年才是家居企业业绩大年，行业增长加速才刚刚开始。上调公司2016-2018年预测EPS分别至0.42元、0.58元、0.72元，同比分别增长73%、39%、24%，原预测EPS分别为0.33元、0.46元、0.58元，维持21元目标价和“强烈推荐-A”评级。

风险提示：地产市场成交向下拐头、OAO平台推广低于预期。